索菲亚2017年报点评:业绩增长符合预期,渠道布局不断推进

维持目标价45元,维持增持评级。公司2017年收入和净利润增长符合市场预期,随着产品系列的延伸与完善,橱柜业务有望再度出发。在品类扩充、渠道加密布局的影响下,预计公司将延续快速增长。由于2017年橱柜销售不达年初预期,下调2018~2020年EPS至1.31(-0.09)/1.73(-0.17)/2.22元,参考可比公司给予2018年约35倍PE,维持目标价45元。

    业绩增长符合市场预期。公司2017年实现营收61.62亿元,同增36.02%,实现净利润9.06亿元,同增36.37%,实现扣非净利润8.76亿元,同增35.22%,业绩增长符合市场预期。其中衣柜收入51.57亿元,同增31.37%,司米橱柜5.9亿元,同增42.9%,家具家品收入2.87亿元,同增80.85%。

    产品品类不断扩充,橱柜业务及时调整有望再度出发。在衣柜方面,公司加大对高端产品研发力度,在产品体系内扩充实木、烤漆、康纯板等高端系列,充分满足消费者对产品质量与风格多样的需求;橱柜板块在经过价格体系梳理与调整后,2017年9月起订单增速回暖,预计2018年有望重回到稳定的成长路径;木门作为新品类的延伸将逐步成为新利润增长点。

    多品类的渠道布局加速推进,逐步释放联动销售的成效。截至2017年公司衣柜门店超过2200家,其中超市店约400家,司米专卖店720家,华鹤与米兰纳木门分别为160家、95家。随着公司对原有加盟渠道的优化更新、加密布点并进驻空白新城市,渠道扩张叠加客单价提升将进一步带动各个品类收入的提升,并逐步实现联动销售的效果。