中国中车:铁路装备龙头,大国重器

中国中车(601766.CH/人民币10.08, 未有评级)发布2017年年报,全年实现营业收入2110.1亿元,同比减少8.14%,实现归母净利润108亿元,同比减少4.35%,符合预期。公司铁路装备垄断企业,技术优势明显,国际化战略清晰。我们看好公司长期竞争力,持续关注。

    点评:

    公司2017年盈利108亿元,符合预期:全年实现营业收入2110.1亿元,同比减少8.14%,实现归母净利润108亿元,同比减少4.35%,对应EPS为2.07元。年报业绩符合预期。

    铁路装备业务企稳,城轨业务表现亮眼。公司铁路装备业务收入达1080.7亿元,同比微增1.19%,占总收入比重为51.3%,仍为第一大主业;城轨业务实现收入335.8亿元,同比增长21.7%,收入占比由11.8%提高到15.9%。我们预计2018年随着城轨通车里程的持续增长,城轨业务有望持续较高速度增长。

    受风电业务和物流业务影响,总收入有所下降。公司新产业业务收入为513亿元,同比减少7.08%,主要是受风电业务下降的影响,我们预计2018-2019有望迎来风电抢装期,风电业务有望恢复增长。现代服务业务收入154亿元,同比下降,主要是物流业务的影响。

    国际化战略稳步实施,一带一路积极布局。公司积极开拓国际业务,美国洛杉矶、波士顿地铁、费城客车、加拿大地铁,蒙内铁路维保项目陆续中标。公司国际业务2017年新签订单56.8亿元,实现收入192亿元,占比总收入9.11%,2018年有望实现更大突破,公司目标“十三五”末期收入占比达到15%,“十三五”末期能达到20%。

    在手订单大幅增长,铁路装备市场保持乐观。公司2017年底累计在手订单2433.9亿元,同比增长29.39%,包括机车285亿,动车组507亿,客车41亿、城轨1383亿元,货车53亿、新产业业务192亿元。动车组在手订单预计在320组左右,保障2018年动车组交付量维持350组左右,此外城轨车辆有望持续增长。

    内部整合费用较多,未来净利率有望释放弹性。公司2017年集团内部对机车和货车业务进行整合,调整动作较大,如将机车/货车主机制造厂和维修厂进行股权纽带关系管理。主要考虑优化产能结构和资产结构,理顺公司内部管理机制,由此造成人员安置费用多达10多亿元。此前整合地铁业务公司,减少内部恶意竞争,地铁板块毛利率稳步提高,2017年毛利率达到16.8%,调高0.58个pct。

    铁路装备保有量大,维修后市场值得关注。2017年公司维修费用收入250亿元左右,增长10%左右,其中60%是动车组维修的收入,增长超过10%。我们预测2018年动车组将陆续进入大中修阶段,其中四级修有望达到590组,同比增加20%,五级修250组,同比增长90%。