中国太保2017年年报点评:NBV增速领跑,长期价值成长无忧

NBV增速40.3%领跑行业,价值转型红利兑现后预计阶段性增长趋缓:公司全年NBV增速居行业之首,新业务价值率攀升6.5个pct.至39.4%创新高,主要得益于近年来坚定推行个险价值转型:1)产品结构角度,长期保障型年化新单保费增长34.5%至283.1亿元;2)期限结构角度,代理人渠道期缴新单保费增长31.2%至470.83亿元,占比95%。期末代理人增长33.8%至87.4万人,大幅增员是新单保费增长的核心驱动力。期末内含价值增长16.4%,增速相对低于同业,主要系寿险子公司提高分红(分红126.3亿元)及非寿险净资产增速较低。2018年,考虑同比高基数+监管新常态下理财型业务(年金产品等)全面承压,预计NBV增速在历经峰值后将阶段性降速。

    净利润源于投资收益兑现及2284亿剩余边际释放,2018年预计加速:公司全年归母净利润增长21.6%,税前利润增速则达到31.2%,主要源于投资收益高增长+寿险剩余边际稳定摊销(年末剩余边际余额增长32.3%至2283.7亿元,长期保障型业务推动高增长)。投资端,净投资收益率保持5.4%、总投资收益率提升20BP至5.4%,其中权益资产分红高增长28.9%至109.63亿元,推动整体净投资收益增长14.7%,同时公允价值变动损益大幅提升22.11亿元,综合投资收益率在低基数基础上提高80BP至4.8%,源于权益市场回升。全年准备金补提削减税前利润90.24亿元,同比2016年小幅降低2.68亿元,考虑目前750日移动平均国债收益率已确立向上拐点,预计2018年补提影响大概率出清,若投资端保持稳定,寿险净利润将高弹性增长。

    财产险质量优化颇具成效,2018年关注保费回暖+费改深化提升集中度:公司全年财产险保费增长8.75%至1046亿元,其中车险增长7.39%至818亿元,非车险增长13.95%。考虑2015年以来公司严格管控业务质量、主动降速,同时2017年综合成本率优化50BP至98.7%(近五年来最优),非车险综合成本率显著优化10个pct.至99.6%(近四年来首次承保盈利),我们认为公司财产险质量管控已取得明显成效,保费增速回暖后预计将加速扩张,财产险盈利贡献有望提升。行业层面,随着车险费改深化(三次费改启动)及监管层严格管控费用率,我们判断市场集中度将稳步提升,行业龙头有能力保持综合成本率稳中向好,人保、平安、太保等龙头公司最受益。

    投资建议:公司2017年NBV高增速领先行业,2018年关注寿险代理人质态提升驱动保障型业务增长、产险综合成本率稳定且保费回暖。我们预计公司2018、2019年NBV增速分别为7.6%、13.7%,A股目前估值约为0.97倍2018PEV,考虑估值大幅调整后安全边际充足,且保险行业及公司长期成长前景无忧,建议把握低位布局机会,维持“买入”评级。

    风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)长端利率触顶后快速下行;3)车险费改深化加剧行业竞争;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。