中国中冶:冶金+基建+资源拓展稳健,收入重回两位数增长

公司2017年实现营业收入2,440.0亿元,同比增长11.1%;实现利润总额89.8亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润60.6亿元,同比增长12.8%,EPS0.26元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.68元(含税),股利支付率为23.3%。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入441.8亿元、569.1亿元、497.2亿元和932.0亿元,分别同比增长3.8%、6.9%、9.4%和19.1%;分别实现归母净利润14.4亿元、12.3亿元、8.7亿元和25.1亿元,分别同比增长5.6%、17.3%、-7.1%和24.5%,单四季度收入与净利润增长较快,致公司营业收入时隔六年后重回双位数增长。

    分行业看:公司2017年工程承包业务实现营业收入2,086.1亿元,同比增长11.2%,中标143个PPP项目,总投资额达2,724.0亿元,报告期内已确认收入约282亿元;房地产开发、装备制造和资源开发业务分别实现收入249.1亿元、62.6亿元和56.7亿元,分别同比增长10.7%、22.4%和49.5%。资源开发业务增长较快,主要系全球主要经济体复苏,带动镍、铜、锌等金属原材料价格上涨所致。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率11.98%、13.83%、12.58%和13.45%,分别较上年同期提升0.26、-0.15、1.67和-0.31个百分点,Q3毛利率提升较为明显,Q4有所回落。

    分行业看:公司2017年工程承包、房地产开发、装备制造和资源开发业务分别实现毛利率11.15%、24.83%、9.15%和28.59%,分别较上年同期提升0.10、-2.41、-1.68和17.06个百分点。工程承包业务毛利率基本持平,房地产开发业务毛利率下滑幅度较大,而资源开发业务毛利率提升极为明显,对公司业绩贡献度较大。

    分地区看:公司2017年在境内及海外分别实现毛利率13.26%和10.65%,分别较上年同期提升-0.10和6.58个百分点。境外业务毛利率提升幅度较快,主要系海外高毛利率的资源开发业务收入大幅增长所致。

    报告期内,公司期间费用率为7.38%,较去年同期提升0.86个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.80%、5.34%和1.24%,分别较去年同期增长0.04、0.59和0.22个百分点。销售费用与去年基本持平;管理费用较去年增长25.9亿元,主要系研发费用增长所致;财务费用较去年增长7.9亿元,主要系汇率变动使公司汇兑损失增加所致。

    单四季度,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.76%、6.04%和0.58%,分别较去年同期提升0、1.25和-0.07个百分点,期间费用率7.38%,较上年同期提升1.18个百分点。

    报告期内,公司2017年计提资产减值损失39.1亿元,同比下降2.9%,主要系公司及子公司应收款项坏账损失减少所致(2017年期末公司应收账款合计735.0亿元,同比增长5.7%)。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别新签合同额1,262.3亿元、1,715.5%、1,098.4亿元和1,972.8亿元,分别同比增长12.0%、30.4%、39.4%和10.0%。2017年二、三季度订单增速较快,是导致公司全年新签合同持续三年保持20%以上增长,并达到历史高点的主要原因。

    分行业看:工程承包业务全年新签合同额5,558.3亿元,同比增长21.9%,为近年历史高点。其中,新签冶金工程合同额788.6亿元,同比大幅增长72.3%,占工程承包新签合同的14%;新签非钢工程合同额4,769.7亿元,同比增长16.3%,占工程承包新签合同的86%。受益于钢铁行业转好机遇,冶金工程持续复苏,同时公司在市政基建、地下管廊、高端房建、片区开发、路桥轨交、民用机场等非钢工程领域持续发力,是公司新签合同额得以连续三年维持20%以上增速的主要原因。

    分地区看:国内新签合同额5,478.5亿元,同比增长26.6%;海外新签合同额570.5亿元,与上年同期基本持平。新签合同的增量主要由国内订单贡献完成。

    考虑到公司作为央企龙头,在冶金工程领域及市政基建领域紧抓行业机遇期,基本面经营持续向好,新签合同连续三年大幅增长,海外矿业利润良好,综合盈利能力不断提升,与五矿整合进展较为顺利等诸多因素,我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.37、0.42元,目标价6.40元,维持“买入”评级。