万润股份:汇兑损益致业绩略低于预期,产品放量2018成长可期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷 日期:2018-03-30

事件

    公司发布2017年年报

    公司于2017年3月28日晚发布2017年度报告,2017年度实现营业收入24.56亿元,同比上升32.97%;实现归母净利3.85亿元,同比增长20.91%,Q4单季实现归母净利8311万,同比增长22.01%,环比下降6.09%。以9.09亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.53元(含税)。

    简评

    汇兑损益致业绩略低于预期,产品放量带动业绩稳健增长

    公司2017年由于人民币升值,发生汇兑损失,导致财务费用大幅增加2050万元,影响公司部分利润;但是2017年公司OLED材料与沸石系列环保材料持续放量,其中2017年度OLED材料(含中间体与单体)业务收入大幅增长,较上年度增长约一倍;沸石材料预计销量增速可能达50%以上,根据披露,公司2017年实物销量达到7331吨,同比大幅增长72%,带动营收增速33%;但是由于部分产品(如OLED)尚处于市场开拓过程,毛利率偏低,拉动公司整体毛利率下滑1.21个百分点至29.62%,导致净利增速低于营收增速。

    三费方面:销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.59%、13.12%、0.76%,分别较去年变化-0.33、-0.33、+0.85个百分点。

    现金流:2017年经营现金流为6.12亿元,同比大幅增长300%,而且大幅高于净利润,主要原因是2017销售增加,回款期内销售商品提供劳务收到的现金相应增加;另外2017经营性应付项目增加,相对减少本年经营活动现金流出。

    液晶单体、OLED材料龙头,领先性布局两代显示材料

    液晶材料:公司具有150吨液晶单体、450吨液晶中间体产能,同时向混晶三大巨头Merck、JNC和DIC供应原料,市场份额占全球15%以上,随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位,尤其是大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,而且有望带动全球液晶面板需求仍将保持年复合7%的增长,并且未来有望受益于默克公司液晶单体材料外包比例的扩大而加速增长。阻隔层新型弹性体DVA新材料等,扩大产能的同时扩大需求。

    OLED材料:公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,目前万润拟通过烟台九目将下游大客户引进为战略投资者,扩大烟台九目的市场份额。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。公司2017年度OLED材料(含中间体与单体)业务收入大幅增长,较上年度增长约一倍,未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。

    公司领先性布局液晶、OLED两代材料,一方面囊括小尺寸和大尺寸两类主流显示材料;另一方面,即使未来OLED全面替代LCD,公司可以继续借此腾飞。

    环保材料不断放量,尾气排放标准提高打开未来成长空间

    公司环保材料主要为新型尾气净化用沸石环保材料和沸石的原材料模板剂。公司研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,并且不断新上产能加速沸石环保材料的快速放量,一期850吨/年产能已经于2013年投产,二期5000吨产能分为3个车间,产能1500吨/年的车间已经于2016年6月投产1000吨/年车间于今2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用,总产能达到3350吨,2018年销量有望持续维持50%以上的增速。

    展望未来,随着环保趋严,国内机动车尾气排放标准将日趋严格。2018年我国柴油车将全面采用国V标准,使得全球汽车尾气用沸石空间扩至3.8万吨,超过百亿的市场规模,打破公司业绩增长的天花板。

    预计公司2018-2020年EPS分别为0.53、0.66、0.78元,对应PE分别为20X、16X、14X,维持买入评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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