上汽集团:合资自主两翼齐飞,新品周期助力持续增长

公司发布2017年报,全年共实现营业收入8,706.4亿元,同比增长15.1%,归属于上市公司股东的净利润为344.1亿元,同比增长7.5%;每股收益2.96元,业绩符合预期。公司拟每股派送现金红利1.83元,股息率高达5.6%。展望2018年,公司旗下合资和自主品牌新品周期延续,业绩增长可期。公司在新能源、智能驾驶等领域全面布局,长期竞争力保持领先。作为行业龙头,公司业绩增长确定性强,估值较低且股息率高,是行业配置首选。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    市占率持续扩大,毛利率略有提升。公司2017年实现整车销售693万辆,同比增长6.8%,高于行业增速3.8个百分点。国内市场占有率达到23.2%,同比提升0.6个百分点。自主和合资两翼齐飞,共同推动公司业绩增长。公司整体毛利率为14.4%,同比提升0.7个百分点,此外销售费用率和财务费用率略有提升。随着自主销量快速增长,毛利率有望继续提升。

    合资自主新品周期延续,推动业绩持续增长。2018年乘用车购置税优惠退出,行业竞争加剧,有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车将有RX8、光之翼等新车陆续上市,上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq/Kamiq等多款SUV产品,上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUVXT4等多款产品。合资自主新品周期延续,有望推动公司业绩持续增长。2018年1-2月公司整体销量117.3万辆,同比增长11.6%;其中上汽自主销售12.0万辆,同比增长63.8%,取得了良好开局,后续发展持续看好。

    新能源智能驾驶全面布局,长期竞争力保持领先。新能源和智能化是汽车未来发展方向。公司混合动力、纯电动、燃料电池三条新能源技术路线产品齐全,三电核心技术完全掌握,此外与英飞凌、宁德时代、麦格纳等知名企业合作,在汽车电子、电池、电控等领域形成了强大的产业链体系优势。公司在传感器、高精度地图、底盘控制等智能驾驶领域全面布局,上汽荣威RX5等保持热销,自主品牌的互联网汽车销量占比超过40%。新四化齐头并进,公司长期竞争力保持领先,发展前景可期。

    评级面临的主要风险。

    1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料及人工成本上涨。

    估值。

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为3.23元、3.53元和3.86元,当前股价对应2018年10倍市盈率,维持买入评级。