振华重工:归母净利润+41.3%,重点关注港机业务新变化

归母净利润+41.3%,港机毛利率创历史新高

    公司3月30日披露2017年年报,共实现收入218.6亿元,同比-10.2%,归母净利润3.0亿元,同比+41.3%,扣非归母净利润2.8亿元,同比+76.5%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增2股。分板块看,公司港机收入131.2亿元,同比-23.2%,占公司总营收60.0%,值得注意的是,公司港机毛利率达到24.24%,创历史新高,充分体现出公司港机产品市场议价能力,以及自动化码头推广等因素带来的积极影响。公司重型装备、钢构、“建设-移交”项目板块收入分别为33.8亿、15.2亿、15.5亿元,均实现50%以上增长,体现公司业务整体景气度的改善。散货机件收入16.2亿元,同比-48.8%。

    再次计提大额资产减值,三费率有所降低

    公司2017年毛利率17.6%,较2016年-1.4pct,主要系毛利率较高的港机业务占营收比例降低。三项费用率合计12.0%,同比-0.65pct,有所优化,主要系汇兑收益有所增加导致财务费用率降低。值得注意的是,虽然公司2017年资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,但仍对公司业绩具有较大影响。此外,公司资产负债率75.1%,同比+2.2pct,主要系长、短期借款增加所致。而公司货币资金达到57.7亿,较2016年增加21.7亿元,主要系收回应收账款,减少对外支付所致减少,预计货币资金的增加对于公司PPP等业务的发展具有一定积极影响。

    港机全球霸主,2018年收入、订单有望反转

    公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,占据当之无愧霸主地位。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、港口自动化升级改造需求、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。同时,公司自2017年底新成立Termiexus公司以来,加大备件等业务的开拓,该业务预计也将对公司2018年及之后业绩带来积极影响。建议重点关注港机业务的新变化。

    坚持“一体两翼”战略指引,业绩已步入上升通道

    公司发展战略指出,在以“装备制造”为本体的基础上,以“资本运作”为一翼,助力港机业务产业链的延伸,助力海工、海上风电全产业链的打造;以“互联网”为一翼提升公司运营效率。目前,港机市场景气度抬升,海工市场在油价持续坚挺下迎来复苏,PPP、海上运输与安装市场等业务都有望为公司持续提供盈利支持,而在海工资产出清较为充分的情况下,我们预计目前公司业绩已经步入上升通道。

    盈利预测与投资建议

    公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE44、28、19X。维持“买入”评级。

    风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。