金风科技系列研究报告之一:行业长景气,龙头再腾飞

创业二十载,成就全球风机龙头。1998年,公司前身新疆新风科工贸有限责任公司成立,经过二十年的创业,公司已成为全球风机龙头。公司2017年国内新增装机容量超过5.2GW,根据彭博新能源数据,市场份额为29%,连续第七年保持国内第一,同时2017年排名世界第三。

    风机在手订单刷新历史高位,低风速风机迅速开拓,“两海”战略稳步推进。2017年底,公司在手外部订单合计15.86GW,刷新历史最高纪录,其中适用于低风速地区的2S平台产品(2.0MW、2.2MW、2.3MW)订单占比从2016年底的55%提升至69%,外部在手订单容量首次超过10GW,达到10.9GW。低风速风机迅速拓展,成为公司销售和订单的主要部分。

    三北限电改善利好存量风电场,在建项目位于非限电地区。2017年底,公司自营风电场80%分布在三北地区,由于煤价高企、政策多管齐下的背景下,三北弃风限电持续改善,利好存量风电场。2017年底公司权益在建容量1.50GW,其中87%位于国际、华东、华南等消纳条件良好的地区,随着在建项目落地,自营风电场结构将优化,平均利用小时数会继续增加。

    风电垂直一体化进展顺利,多元化之路开启。除了风机和零部件销售外,公司在风电场开发和风电服务领域垂直一体化发展较好。公司目前的发展方向是混合一体化,即多元化,其中节能环保目前是公司混合一体化发展中比较亮眼的方向。2017年公司运营的水厂合计28家,设计水处理规模近170万吨/日,水务净利润0.81亿元,较上年同期增长245.6%。

    2018年风电行业反转逻辑全部兑现,三阶段逻辑助力风电长景气周期。目前三北红六省部分解禁、分散式风电多点开花、中东部常态化三个核心逻辑全部兑现,2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,同增66%。

    同时,我们认为由于三阶段的逻辑驱动,风电将迎来长景气周期:(1)2018年:内部结构调整修复带来行业反转;(2)2019-2020年:标杆电价下调带来的抢装行情;(3)2021年-:平价上网之后的能源转型需求。

    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.21、48.77和58.80亿元,同比分别增长28.36%、24.39%、20.56%,当前股价(A股)对应三年PE分别为17、13、11倍,维持“买入”评级。