东江环保2017年报点评:危废主业稳健增长,扣非后净利增两成

扣非后净利润同比增长两成,基本符合预期。2017年实现营业收入31亿元,同比增长18.44%;归母净利润4.73亿元,同比下降11.32%,主要是上年同期归母净利润包含转让子公司股权所产生的非经常性投资收益;扣非后净利润4.64亿元,同比增长22.23%;拟派息0.16元/股。

    危废主业稳健增长,业务结构进一步优化。2017年无害化业务实现营收11.67亿元,同比增长38.44%,毛利5.57亿元,同比增长32.3%;资源化业务实现营收11.82亿元,同比增长49.33%,毛利3.23亿元,同比增长24.23%。危废主业营收占比75.78%,较上年提升13.33个百分点,毛利占比80%以上,业务结构进一步优化。

    在建项目产能释放将继续推动业绩增长。2017年公司建成投产湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒健等项目,截至年底,危废资质达约160万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保企业之一。衡水睿韬、江西东江、福建泉州及南平、仙桃绿怡、潍坊蓝海等项目在建,同时启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,其中无害化资质达约110万吨。另外,于2017年12月,公司与海螺创业签订水泥窑协同处置战略协议,创新业务发展模式,进一步完善产业链,提升竞争力。随着环保税、排污许可制的实施,危废处理需求预计将加速释放,为公司打开新一轮增长空间。

    积极外延扩张,持续扩大产业版图。目前公司拥有70多家子公司,并通过收并购持续扩大经营。2017年收购了佛山富龙、唐山曹妃甸等股权,签约了四川绵阳项目。产业布局已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区。公司在广东地区的成熟经验有望能快速复制,产业版图扩大至全国范围。截至2017年底,客户数量突破2万家,同比增长40%,市占率进一步提升。

    技术+服务创新业务模式逐步贡献效益。2017年公司打造危废EPC总包能力,建立危废处理综合服务商品牌,实施技术+服务的创新业务模式,环境工程及服务业实现营收2.8亿元,同比增长14.01%,签约合同金额约4亿元,包含多个危废EPC工程项目,新业务模式逐步贡献效益。

    投资建议:维持推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元,对应PE分别为22倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。