海信电器:多重诱因致利润下滑,盈利能力有望回升

事件:公司发布2017年年报,实现营收330亿元,同比增长3.7%,实现归母净利润9.42亿元,同比下滑46%。Q4单季度实现营收92.63亿元,同比下滑5.1%,实现归母净利润3.42亿元,同比下滑44.7%。

    收入端:国内需求端持续低迷,外销收入增速良好。报告期内全球电视市场销量不佳,下游需求乏力。据中怡康数据,2017年国内电视零售量同比下降8.1%。公司全年内销收入182亿元,同比下滑3.6%。外销收入124亿元,同比增长27%,占营收比重37%,较2017年上升6.5pp,主要得益于公司积极推进国际化进程,收购东芝黑电等举措,预期与公司原有业务产生协同效应,促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。

    盈利端:面板价格提升叠加外汇因素,盈利能力大幅下滑。2017年上半年,大尺寸面板价格大幅上涨,公司生产成本大幅提升,报告期内公司电视机业务毛利率14.18%,同比下滑3.88pp。人民币持续升值大幅降低外销盈利能力,公司外销业务毛利率为2.8%,同比下滑2pp,同时,公司财务费用较2017年增长1.3亿元。多重因素叠加,报告期内公司净利率3.04%,同比大幅下滑2.58pp。我们认为,电视面板价格自2017年下半年进入下行周期,预计公司盈利能力有所改善。

    互联网电视运营业务取得快速发展。公司大力发展互联网运营业务,收入同比增幅超180%。公司互联网电视全球用户突破3078万,国际用户占比约18%;国内日均活跃用户超过1100万,日均观看时长296分钟。同时,海信智能云平台的建设和运营,通过后向运营服务盈利的商业模式,拓展企业发展空间。

    体育大年来临,体育营销促进业绩增长。2018年为体育大年,公司多年持续在国内外市场进行营销投入,通过赞助国内外顶级体育赛事,快速提升海信的全球品牌知名度。随着冬奥会的举办和世界杯赛来临,终端需求提升,电视市场预计将出现恢复性增长,公司内外销有望得到改善。

    盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.98/1.12/1.24元。参考黑电板块一致预期均值,给予公司2018年17倍估值,对应目标价16.66元,给予“增持”评级。

    风险提示:汇率波动风险,原材料价格或大幅波动的风险。