光大银行:缩表宣告结束,分红率回归30%

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢云霞 日期:2018-03-30

事件:光大银行披露2017年业绩,全年实现营业收入919亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润315亿元,同比增4.0%;4Q17不良率1.59%,季度环比增1bp;4Q17拨备覆盖率158.18%,季度环比增4.2个百分点。

    业绩增速符合预期,净手续费收入表现亮眼。2017年光大银行归母净利润增速为4.0%,符合我们前期的预期(4.0%)。营收方面,2017年息差同比下降27bps 拖累净利息收入同比减少6.6%,而在全行业中收下降的趋势下其净手续费收入逆势增长9.5%,表现亮眼。

    其中,银行卡和代理业务手续费同比增长43.3%和43.7%是其手续费收入的最大贡献项,理财手续费则在今年严监管的背景下同比大幅下降54.5%。

    四季度缩表结束,全年同业理财压降力度极大。二、三季度光大银行总资产持续下降,4Q17总资产规模季度环比小幅增长1.4%,资产负债表调整完毕。其中,同业理财在今年金融降杠杆的背景下得到大幅压降,2Q17应收款项类投资项下的同业理财较年初下降84%,4Q17较中期则继续下降79%,截至2017年末光大银行同业理财从年初的1505亿元压降至51亿元。我们判断其同业理财压降已经基本到位,后续调整压力不大。从投放角度来看,2017年信贷资源向零售贷款倾斜,其中信用卡为绝对主力,新增信用卡贷款占总新增贷款的37.3%,占总新增零售贷款的52.9%。

    4Q17净息差季度环比小幅回升3bps,主要得益于今年资产负债表的调整。我们测算光大银行2H17净息差较1H17环比提升2bps 至1.54%,其中结构因素贡献7bps,利率因素负面影响4bps,压降低效益资产调整资产负债结构的成果显现。从资产负债两端来看,光大银行2H17资产端收益率上升幅度略大于负债端成本,2H17资产端收益率环比1H17上升21bps,其中贷款上升12bps,对公、零售、票据贴现收益率环比变动20/-4/126bps。而负债方面,2H17付息负债成本环比上升20bps,其中存款、同业负债及应付债券环比1H17上升14/32/50bps,而三者1H17环比2H16变动-3/61/58bps。

    对比当中可以看出,一方面下半年存款竞争显著加强,另一方面金融市场利率增幅有所收窄。综合而言,光大银行资产端有一定定价实力,然而负债端成本管控能力仍需加强,随着金融市场利率企稳、负债成本趋于稳定,光大银行净息差提升幅度有望加大。

    资产质量改善趋势确立,拨备基础进一步夯实。1)不良绝对水平及生成情况较2016年均明显好转:截至4Q17光大不良率为1.59%,季度环比小幅增1bp,较年初下降9bps。

    考虑加回核销,4Q17不良生成率季度环比增22bps 至88bps,2017年累计不良生成率为82bps,同比大幅下降44bps。2)不良潜在压力缓解:截至2017年末,光大银行关注贷款及占比双降,分别较中期下降7.5%和35bps;逾期贷款较中期小幅增加0.4%,较年初下降3%,逾期率较中期环比下降7bps。3)不良认定标准趋严:2017年末光大不良/90天以上逾期指标环比中期增6.6个百分点至96.7%,资产质量更加真实。4)拨备覆盖率进一步提升,风险抵补能力增强:截至4Q17,光大拨备覆盖率季度环比增4.2个百分点至158.18%,拨备更加扎实。

    公司观点:光大2017年分红率回到30%的水平,现价对应18年股息率回升至4.2%,重新回到股息率的第一梯队。我们预计光大2018-20年归母净利润同比增速为6.2%/7.6%/10.2%(18-19原预测为:5.9%/7.2%,提高息差小幅增加利润,增加2020年预测)。现价对应0.75X 18年PB,维持“增持”评级。

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