润达医疗:业绩符合预期,实验室服务持续深化

公司发布2017年年报:全年实现收入43.19亿元,同比增长99.51%;实现归属净利润2.19亿元,同比增长88.26%,扣非后归属净利润2.21亿元,同比增长105.75%;基本符合预期。公司拟分红每10股派现0.76元(含税)。

    业绩基本符合预期,毛利率水平保持稳定:

    2017年公司继续全国扩张步伐,现已卓有成效,华北、华中地区业务体量迅速上升,而公司传统优势地区也仍保持着高速增长。 从相关公司看,国控润达全年实现收入10.90亿元,同比增长45.33%,对应利润4958.38元(49%归属润达),同比增长99.34%。净利润率上升1.23PP,达到4.55%,有进一步上升的空间。

    东南悦达3月并表,实现并表收入4.87亿元,对应利润5189.52万元(60%归属润达),完成业绩对赌基本无悬念。鑫海润邦同样完成当年业绩对赌。怡丹生物全年实现收入3.28亿元,净利润4279.68万元(45%归属润达),低于业绩对赌。金泽瑞8月并表,实现并表收入2.07亿元,对应净利润4161.05万元(60%归属润达)。

    在IVD降价压力下,公司毛利率水平保持稳定。全年总体毛利率为28.16%,比上年同期提升0.06PP,其中商业业务毛利率为26.56%,比上年同期提升0.69PP,体现了规模扩张后公司拥有很好的上游议价能力。 费用率方面,公司2017年销售费用率为8.61%,比上年同期下降0.88PP,管理费用率为6.76%,比上年同期下降0.84PP。全年经营活动净现金流-8785.28万元,好于上年水平。应收款周转天数也好于上年水平(116.37天vs 124.29天)。

    多方位满足医院需求,深耕实验室服务:

    我们此前多次强调,IVD渠道整合主要看并购的时代已经过去,第二阶段的核心竞争在于强化自身服务能力,帮助医院提升效率。润达依托集成服务帮助医院以较低价格获取优质设备、实现运营管理自动化与信息化,符合医院与实验室降本增效的需求。

    对于处在推广早期,医院样本量较少的特种检验项目,公司成立特种实验室进行检测外包,使医院能够快速接轨新兴项目,提升检测能力。而对于普检项目,公司先后支持23家医院建立区域检验中心,实现大医院与基层的信息对接。

    2017年下半年,公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD,可对接罗氏、雅培、贝克曼、西门子等世界知名的生化、免疫模块,并通过连接模块实现与血凝设备的对接。开放流水线把设备、试剂的选择权给了医院,方便其根据自身需要和产品特点自由组合。在新引入流水线或进行设备扩容时,医院不会受到现有仪器品牌的制约,同时也能在一定程度上减少润达集成业务的初始投入,实现双赢。

    IVD渠道整合风头正劲,综合服务商优势凸显,维持“推荐”评级:经过近3年的整合,IVD渠道集中度已逐步提高,但与药品渠道相比仍很分散。在整合第二阶段的行业精细化运营趋势中,综合服务商因能够为客户带来更多价值在竞争中取得优势。润达作为行业龙头已涉足全国大部分人口密集地区,并致力于提升产品丰富性与服务多样性,有望在渠道整合中胜出。考虑到瑞莱生物的转让,调整2018-2020年EPS为0.58/0.75/0.92元(原预测2018/2019年EPS为0.62/0.70元),维持“推荐”评级。

    风险提示:(1) 业务推广不达预期:公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院,若推广不达预期可能对业绩产生负面影响;(2) 政策风险:相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整,进而对业绩产生影响;(3) 行业降价风险:医院采购价下降会压缩公司盈利空间,降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。