青岛啤酒:收入有恢复,利润有改善

事件:公司公布2017年报,实现收入262.77亿、归母净利润12.63亿、扣非归母净利润9.75亿,分别增长0.65%、21.04%、19.02%,EPS为0.94元/股。每10股派息4.2元(含税),分红率45%。单四季度收入28.92亿、下滑5.79%,归母净利润亏损6.06亿,同比减亏1.91亿。

    市占率稳定提升,主品牌、高端品销量表现平稳:公司17年实现啤酒销量797万千升增长0.6%好于行业表现,市占率提高0.53个百分点至18.1%。其中主品牌销量376.5万千升同比微降、高端产品162.5万千升保持平稳,主要在17年上半年稳中有增的情况下,下半年略下滑导致。分地区看,山东、华北、华东保持稳定增长,华南地区略下滑,东南地区下滑幅度收窄。

    成本上升影响毛利,费用稳控提升净利率水平:公司全年吨酒价格3297元,同比微升,毛利率下降0.98个百分点至40.55%,主要受纸箱、易拉罐等原料上涨导致。广告宣传费稳中有降,促销费用下降26%,整体销售费用率下降1.14个百分点,管理费用进一步下降,费用率下降0.4个百分点,利息收入增加1.13亿,去年由于收购与三得利合资股权部分带来投资收益及营业外收入3.08亿元,同时补交2007年之前所得税(优惠税率执行差异导致)3.39亿元,基本两厢抵消。综合下来17年净利率提升0.8个百分点。

    盈利预测与估值:青岛啤酒二股东朝日退出、引入财务投资者复星集团,目前股权交割完成,预计将派人进驻董事会。公司年初因成本压力普遍提高银麦等低端产品价格,涨价幅度5%,部分地区主品牌青岛啤酒也相应做了提价、经销商促销费用结算方式上做了一些改变。目前从1、2月销售情况看,这些变化过渡的比较平稳。

    我们认为未来3-5年啤酒行业的主要逻辑还是在于产品升级带动啤酒吨价提升,进而带动净利率的缓慢稳步提升。啤酒行业经历几年的持续调整,去年12月至今年年初龙头相继提价,将扭转过去几年收入利润下滑的趋势,整个行业出现相对明显的改善,对股价也会行成正面的影响和刺激。