海油工程:减值影响17年业绩,期待行业稳步复苏

事件:

    公司发布17年年报。17年公司实现营业收入102.53亿元,同比下降14.5%;实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,同比下降62.67%;实现扣非后净利润1.7亿元,同比下降77.13%;实现EPS 0.11元。其中,17Q4公司实现营业收入34.03亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元。

    评论:

    1、减值影响17年业绩,经营情况触底回升。2017年公司营业收入同比下降约14.5%,趋势与17年整体工作量基本吻合。17年公司完成钢材加工量11.7万吨,同比下降7%;安装等海上作业投入0.7万船天,同比下降21%;铺设海缆长度达172公里,同比增长126%。近两年公司主要以执行15年以后的存量订单为主。低油价下,油服工作量和价格承压是公司营收下降的主要原因。净利润的大幅下降存在三方面因素,一是16年公司子公司向合资公司出资并出售资产,增加当年净利润4.2亿元;二是公司在17年考虑合同执行情况,计提了3.6亿元资产减值准备;三是公司汇兑损益大幅增加。而衡量主业盈利能力的主营业务毛利率则由16年的15.5%回升至17年的21%,表明经营情况已经明显触底回升。

    2、在手订单恢复性增长。2017年公司新签合同额达103.66亿元,同比2016年上升明显。其中国内订单93亿元,增长近1倍;国际订单10.55亿元,萎缩明显。截至年底,在手订单约120亿元,同比2016年底的104亿元有所增长。目前情况看,2018年基本业务量有一定保障,但仍属恢复性增长。

    3、油价绝对水平仍不高,滞后效应仍有待消化。海工板块的项目周期相对较长,公司目前仍有部分订单属于高油价时期的遗留订单,表现出明显的油价滞后效应。根据IHS公司的预测,预计2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%。从国内已公布的情况看,2018年国内海洋油气投资预算700-800亿元人民币,较2017年500多亿元也有一定的增长。资本支出的恢复性增长预计将带来作业量的明显好转,但工程价格依然与产能利用率紧密相关,维持低位的情况或将持续。相对而言,国内油公司增加上游资本支出对于海油工程这类一体化油服企业利好支撑更为明显。

    4、在手现金充足,公司明确未来三年规划。公司在低油价时期主动收缩阵线,良好的现金储备大大提升了公司的抗风险能力,也使得公司在面对油价复苏态势时,具备充分的投资能力。目前公司已经明确了建设国际一流能源工程公司的战略目标,第一阶段目标是持续扩大国际化程度,争取到2020年海外收入占比达40%以上,技术收入占比30%左右,产业结构向多元化发展。

    投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为8.0、12.1、16.8亿元,对应EPS 0.18/0.27/0.38元。现价对应PE 34、22和16倍。给予“中性”投资评级。

    风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。