红相股份首次覆盖:依托高毛利主业,轨交军工并驾齐驱

首次覆盖增持评级。考虑公司主业电力设备检测监测和配网自动化高毛利业务持续增长及收购标的完整会计年度并表,我们预计2017-19年公司净利润1.23、3.0、3.81亿元,同比增速66.3%、144.5%、27.0%,对应EPS为0.35/0.85/1.08元。参考行业平均估值,基于谨慎性原则,给予公司2018年24倍PE,对应目标价20.44元,首次覆盖增持。

    聚焦电力设备高毛利主业增长。公司主业为电力设备状态检测监测,主要是为智能变电站和智能电网运行状态提供检测监测设备及系统,毛利率长期维持50%以上,是电力设备行业小而美的细分领域,定增机芯产业化项目将进一步提高公司产品毛利率;2017年国网配网招标二次设备井喷增长,2018年将大概率能够维持高增长。配网建设风口,公司适时扩产配网自动化产品。

    近年收购持续协同主业增长。公司近年收购的本质是为了获得更多市场渠道,从而带动高毛利主业在其他应用领域的销售。1)围绕公司目前的核心电力设备检测监测产品在其他应用领域上进行横向拓展,包括在铁路与轨道交通、发电企业、军工、石油石化等领域;2)2015年11月收购涵普电力51%股权、2017年9月收购星波通信67.54%股权及银川卧龙100%股权,2017年11月拟定增收购星波通信32.46%股权(2.51亿元),上述收购均为公司两个方面战略的落地。

    催化剂:轨交与军工订单放量。

    风险提示:电网投资持续下滑风险。