光大证券:自营驱动业绩稳增长,财富管理持续转型

光大证券披露2017年年报,公司全年实现营业收入98.38亿元,同比增7.35%;归属于上市公司股东的净利润30.16亿元,同比增0.11%。EPS为0.65元/股,加权ROE为6.26%,比上年同期减少1.03个百分点。

    经纪和财富管理业务:实现收入25亿元,占比25%

    公司分公司数量13家,新设营业部19家,营业部数量达到222家;公司代理买卖证券业务净收入市场份额2.36%,YOY+0.02bp;股票及基金交易量市场份额2.37%,综合佣金率优于行业平均水平,且降幅有所趋缓。公司通过设立财富管理中心专门统筹公司的财富管理业务,通过线上线下相结合共同发展的综合理财服务体系,针对普通账户、富裕账户和高净值账户提供不同类别的增值服务,重点关注客户的资产管理需求。

    信用业务实现收入19亿元,占比19%

    公司融资融券余额为300.82亿元,同比下降1.03%,市场份额为2.93%,市场排名第11位;融券余额为5.62亿元,市场份额12.48%,市场排名第3位。公司股票质押余额为442.50亿元,同比增长44.32%;市场份额为2.72%,同比增长13.81%,行业排名第13位,较上年提升2位。

    机构证券业务:实现收入23亿元,占比23%。

    2017年公司完成股票承销家数18家,市场份额1.56%;股票承销金额152.36亿元,市场份额0.93%;其中IPO承销家数6家,市场份额1.33%;公司主承销各类债券合计313只,主承销规模2,002.43亿元,同比上升16.49%,市场份额4.43%证券自营业务成为公司17年业务亮点。自营金融资产净值从上年底的435亿元增长到762亿元,同比增长75%。

    投资管理业务:实现收入19亿元,占比20%。

    截至2017年末,光证资管资产管理规模为2744亿元,YOY+1.78%。其中,集合、定向和专项的规模分别为716/1956/72亿元;公司主动资产管理规模占比为42%,随着资产管理新规以及后续监管细则的即将出台,资产管理业务将正式开启去通道化进程,监管套利空间被压缩,行业进入平稳发展的规范期,主动管理能力将成为资产管理机构未来的核心竞争力。

    投资建议:我们预计公司2018-2019年的营业收入分别为100.4亿元和107.57亿元,同比分别增长2.05%/7.14%;归母净利润分别为33.16亿元/37.10亿元,同比分别增长9.93%/11.87%。参照可比券商的估值水平,我们给予公司18年1.4倍PB,对应目标价为17.90元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:政策监管风险,创新式外延不及预期,流动性风险