江西铜业:铜价上涨利润大增,龙头业绩长期可期

公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营收2050.46亿元,同比增1.35%,实现归母净利润16.04亿元,大幅增长104.57%,本年EPS为0.46元/股,符合市场预期。

    公司的生产任务顺利完成。报告期内公司生产铜精矿含铜20.96万吨,基本与上年持平;生产阴极铜137万吨,比上年增加16万吨;生产黄金25.58吨,基本与上年持平;生产白银484吨,比上年减少23吨;生产各类铜材产品共114万吨,比上年增加19万吨。

    铜价上涨是本年利润大增的主要原因。铜需求随着经济回暖而逐渐改善,供给侧受矿铜产能释放慢制约,增产有限,铜价在基本面推动下大幅上涨,2017年LME铜均价大幅上涨27.34%至6204美元/吨。在此背景下,公司铜板块业绩大增,共实现毛利57.93亿元,同比大增149.54%。

    基本面偏紧,铜价维持高位动力充沛。进入18年后铜价虽有所回调,但年初至今的均价仍维持6500美元/吨以上的高位。我们认为回调主要是受市场情绪影响的结果,铜的基本面并未改变,有望继续维持高位。

    坐拥国内最大露天铜矿,生产成本位于行业低位。公司坐拥国内最大的露天铜矿——德兴铜矿。据公司公告,该矿年产精矿含铜约16万吨,稳居业内第一,公司六座矿山合计年产精矿含铜约21万金属吨。我们测算,城门山铜矿、银山铜矿两处扩产完成后,公司矿铜产能将达24万金属吨,领跑行业。高资源自给率带来了低廉的矿铜生产成本,我们测算公司矿铜吨均生产成本约3万元,处于行业低位,业绩弹性行业居前。

    17年业绩小幅不及我们此前的预期,系受资产减值及套保业务拖累。受铜杆行业不景气影响,17年公司铜杆业务板块计提了比较多的减值准备,公司全年共确认资产减值损失23.36亿元,其中坏账损失21.59亿元;另一方面,公司为锁定利润,对部分产品开展套保业务,随着17年铜价上涨,产生了部分平仓亏损计入投资收益,全年公司共确认平仓损失超9亿元。而以上因素均不具有可持续性,18年公司或将释放更多利润。

    盈利预测与投资评级:根据公司的经营计划,我们小幅上调公司2018/2019年净利润至43.48亿元和46.49亿元(前值为43.22亿元和44.76亿元),预计2020年净利润为49.44亿元,2018~2020年EPS分别为1.26、1.34和1.43元/股,对应现价PE分别14倍、13倍和12倍。公司17年业绩小幅不及此前预期主要受资产减值及套保亏损拖累,我们预计18-19年铜价易涨难跌,同时公司矿铜产能有望在19年起继续放量,公司铜产品毛利水平有望继续维持高位,公司业绩可期,维持“买入”评级。

    风险提示:金属价格下跌,公司产能放量不及预期