安正时尚:2017年业绩符合预期,多品牌多梯度战略见成效

事件:公司公布2017年年报,全年实现营收14.21亿元(+17.78%);归母净利润2.73亿(+15.69%),EPS 为1元。得益于老品牌恢复增长,新品牌走出培育期,2017年业绩高速增长,符合预期。

    2017年Q1-Q4收入分别同比增长19%、17%、24%、12%,归母净利润分别同比增长17%、4%、37%、8%,Q4增速放缓主要系16年同期基数高。

    扣非后净利润为2.17亿(-2.44%),下滑主要系加大研发投入、实行员工激励计划所致。其中研发费用增加1351万,股权支付增加559万,销售职工薪酬增加0.53亿元。扣费下滑另外一个原因是因为Q4公司提高了加盟商退货比例,同比增加200万。

    主品牌稳健增长,新品牌走出培育期增长迅猛,轮动式增长动力已现。

    分品牌看,主品牌玖姿增长稳健,全年收入9.36亿(+10.5%);成熟品牌尹默实现收入2.14亿(+10.8%);新品牌斐娜晨走出培育期,实现营收1.02亿元(+92.41%),在快速开店的情况下收入高速增长;安正男装实现营收0.75亿元(+37.11%),同样实现高速增长;另外,摩萨克实现收入0.35亿元(+15.5%),电商品牌安娜寇实现收入0.49亿。两大成熟品牌收入占比达到81%,但新品牌及电商后续增长潜力更强,随着新品牌发力带来持续增长空间,成熟品牌收入比重将不断减少(16年两大品牌收入占比为86%,17年占比已有下滑)。

    分渠道看,由于中高端品牌特性,线下仍是公司主要销售渠道,直营店和加盟店分别实现营收6.5、5.7亿元,分别同比增长22%、7%;线上收入1.95亿(+49%),收入占比14%,仍具备较大增长空间。

    公司目前共有917家门店,相比16年净开店55家。玖姿净开店25家,斐娜晨作为17年重点培育对象净开店39家,尹默、安正男装、摩萨克由于尚在渠道调整阶段,累计净关店9家。

    加大过季产品促销力度,毛利率有所下滑,营运能力提高。

    17年毛利率为66.88%,同比下降4.18pcts,主要系:1)提高产品性价比,在保持价格不变的情况下提升产品品质促使成本增加,毛利率下降1.65pcts;2)加大过季产品促销力度(尤其是尹默),影响毛利率下降2.53pcts;3)毛利率较低的电商高增长,从而影响整体毛利率。

    费用率方面,三项费用率累计同比增加1.49pcts。其中,销售费用率为31.37%(+2.59pcts),主要系职工薪酬增加、广招宣传费用以及电商服务费用增加所致;管理费用方面,公司加大研发投入(聘请国内外知名设计师)及员工激励,研发费用增加1,351万(+24%),员工激励费用为559万元。

    财务费用则受益于募集资金到账,银行利息增加。

    公司净利率为19.22%,在毛利率下滑,三项费用率增加的情况下,净利率同比减少0.3pct 并不明显,主要原因是理财收益较去年同期有明显增加,以及资产减值损失同比降低1.87pcts。

    另外,得益于公司加大过季产品的促销力度,库存结构转好,2年以内货品占比提高至74%,库存周转率有所改善为1.11次,可见营运能力有所提高。

    向多品牌全品类产业集团布局,终端销售增强,业绩有望继续高增长。

    公司坚持多品牌多梯度战略,未来有意布局童装领域,致力于打造多品牌全品类产业集团。我们认为随着新品牌陆续进入快速增长阶段,成熟品牌恢复增长,未来增长动力依旧强劲:1)主品牌玖姿调整到位,进入稳健增长阶段;培育品牌摩萨克17年渠道基本调整完毕,18年收入有望实现高速增长;斐娜晨作为17年主推新品牌,预计18年将继续高速增长并成为公司业绩高增长主引擎。2)公司一直持续补强终端销售,实行“店长店”模式,促进店效增长。