隆基股份:盈利能力向组件端下沉,龙头地位持续巩固

事件:公司发布17年年报,实现营业收入163.6亿元,同比增长41.9%,实现扣非后归母净利润34.6亿元,同比增长129.3%。

    年度毛利率达历史最好水平:2017年公司实现综合毛利率32.3%,同比提高了4.8个百分点,达到历史最好水平。公司18年新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片,将进一步巩固成本领先的优势。

    组件业务盈利能力强势:公司组件业务逐步奠定龙头地位,全年出货4.7GW,同比增长100%,全球单晶组件出货第一。组件业务毛利率全年平均为30.7%,每瓦平均毛利为0.8元。即使扣除硅片环节毛利后,每瓦毛利仍高达约0.5元,盈利能力远超行业平均水平,我们认为这主要受益于其单晶PERC电池效率进步神速及组件端创新能力优异。l投资收益可持续:公司17年“投资收益”达5.8亿元,我们预计可能主要源于转卖光伏电站,目前公司在手电站近1GW,18年还要自建600MW电站,1.6GW电站对应超100亿产值,且公司在手电站优质,将有效抵御行业的波动性。

    公司17年海外业务增长势头迅猛:公司17年海外业务营收实现41.8亿元,营收占比达到25.6%,海外业务同比增长72.7%,增速高于国内业务,海外业务整体毛利率为31.3%,基本与国内业务持平。从历史发展来看,公司的海外业务占营收占比在2013、2014年一度超过60%,自15年国内需求爆发后,海外业务占比逐渐下降。随着太阳能度电成本的逐步下降,海外光伏市场有望复苏,公司18年的海外业务拓展也将是亮点之一。

    经营数据分析:公司17年研发支出高达11.1亿元,同比增长97.2%,公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上,保持着较高的研发投入;单晶硅片产销率达到99.6%,单晶组件产销率达到98.2%,产销率优异;ROE稳步提升,17年同比提升9.8个点主要受益于销售净利率的提升。

    盈利预测及投资建议:由于公司毛利率水平及产能提升超预期,我们上调盈利预测,预计18-20年EPS分别为2.18元、2.80元、3.31元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。

    风险提示:18年分布式光伏管理或趋严的风险、光伏补贴或延迟发放的风险。