宋城演艺:业绩平稳增长,演艺龙头地位巩固

事件:公司发布2017年年报,实现营业收入30.24亿,同比增长14.36%,归母净利润10.68亿,同比增长18.32%,每股收益0.73元。同时拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。

    业绩平稳增长,盈利能力小幅提升:公司业绩实现两位数平稳增长,得益于现场演艺、互联网演艺和旅游服务业共同发力。其中现场演艺(包括杭州宋城、丽江宋城、九寨沟宋城、三亚宋城等)2017年实现收入15.00亿,同比增长9.42%;互联网演艺(六间房)2017年实现收入12.40亿,同比增长13.75%;另外旅游服务业(轻资产输出业务)收入2.84亿,增长54.86%,表现亮眼。期间费用方面,2017年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.76%、7.00%、0.38%,较上一年同期分别+0.3pct、+0.6pct、-0.13pct,期间费用率小幅上升0.78pct至18.14%。但公司毛利率较2016年提高1.54pct至63.19%,毛利率的提高使得公司净利率小幅提升0.7pct至35.36%,整体盈利能力有所改善。

    营销策划带动杭州宋城增速20%+,其他景区值得借鉴:2017年杭州宋城实现收入8.42亿/+22.43%,主要得益于一系列创新主题活动的创办,积极开拓了年轻人市场,服务品质大力提升。2017年杭州宋城举办“我回大宋”主题活动,吸引大量游客前往观赏、游玩,活动开展71天接待游客270万人次。另外园区游客中散客量同比增长34%,游客结构的优化也有望带动客单价稳步提升。杭州宋城在开业近20年来仍取得两位数的增长实属不易,我们认为杭州宋城的景区营销策划活动有望在三亚、丽江等景区复制。其他景区方面,三亚景区在旅游环境整治后平稳增长,收入3.34亿/+10.57%;丽江景区受当地旅游市场整治影响,收入增速放缓至2.10%;九寨沟因为8月份地震后停业,收入较同期下滑-39%,但由于其体量较小,对总营收影响不大。

    六间房核心数据稳健增长,收购灵动时空布局手游:六间房核心数据增长良好,秀场直播领域仍保持领先地位。截止2017/12/31,六间房签约主播人数超过29万/+32%;月均页面浏览量超过7.03亿/+6%;注册用户超过5920万/+18.4%;月度活跃用户达到5621万/+41%,其中网页端月度活跃用户达到4512万,移动端月度活跃用户达到1109万;日演艺直播总时长超过6万小时;月人均ARPU值达到674元。2017年六间房收购的灵动时空推出动作卡牌手游《最无双》,单项目总流水超9000万元,并数周位于苹果、华为等应用商店付费榜前列。公司手游业务开发进展顺利,后面有望游戏+直播联动。

    投资建议:存量项目方面,公司将继续推行营销策划活动,带动景区游客结构调整,促使量(游客量)、价(客单价)稳步增长。新项目方面,2018年初公司与控股股东宋城集团以及政府签署相关协议,就西塘·中国演艺小镇开发项目达成合作,标志宋城正式进军古镇类演艺项目;3月份又公告西安千古情项目地址更换为浐灞生态区世博园,该项目选址以及合作方更具优势。未来2-3年内,公司每年将保持2~3个新项目开业(自有+轻资产输出),外延有保障。维持“买入-A”评级。

    风险提示:商誉减值风险、景区客流不及预期、互联网演艺受政策影响等。