招商证券:业绩超预期,机构业务实力招展

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵莎莎 日期:2018-03-30

事件

    招商证券发布2017年年报

    公司2017年实现营业收入133.53亿元,同比增加14.17%;归母净利润57.86亿元,同比增加7.08%。截至2017年末,公司总资产2856.44亿元,同比增加17.52%;归母股东权益792.30亿元,同比增加32.43%,BVPS12.34元。公司拟每10股派发现金红利3.46元(含税)。

    简评

    业绩超预期,业务线全面开花

    2017 年是公司“赶超战略”的收官之年,公司紧扣“拓展收入、提升能力、稳中求进、努力赶超”的经营方针,在证券业全年净利润同比-8.47%的大背景下,公司全年归母净利润同比+7.08%,实现了“跑赢大市、优于同业”的目标,业绩超出我们三季报点评的预期。公司各业务线全面开花,除经纪及财富管理业务收入同比微降0.25%,其他业务均实现同比正增长,多项指标排名创历史最佳。从收入构成来看,经纪和财富管理业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易收入分别占53.06%、16.25%、11.99%和6.30%,收入结构较去年更加均衡。

    机构经纪与财富管理交相辉映

    巩固机构经纪业务优势:①不断发挥PB服务链条优势,年末PB交易类证券资产规模1825亿元,同比增长39%,全年PB股基交易量同比增长24%。②托管和外包业务持续领先,年末托管外包产品数量合计16354只,规模为20788.61亿元,分别同比增长37.72%和23.58%。 推进零售经纪业务转型:①不断提升营业部对富裕地区的覆盖率,年末营业部243家,其中富裕地区的营业部数量占62.14%。②积极推进财富管理转型,年末财富管理顾问人数846人,同比+2.67%,财富管理计划累计客户数254万人,同比+4.10%。③资本中介业务提质增效,年末融资融券余额为546.99 亿元,同比+7.23%,股票质押业务待购回余额为591.28 亿元,同比+36.44%。 强势的机构经纪业务及积极的零售经纪业务转型成为公司抵御佣金战的利器。2017年公司股基交易额市占率达到4.01%,同比+0.13百分点;佣金率为4.35%%,同比-0.31bp,降幅小于行业平均水平。

    IPO存量项目有效落地,大力开发ABS项目与金融债

    2017年公司积极推进存量项目有效落地,全年IPO发行主承销金额达93.23亿元,同比+55.59%,行业排名升至第7;年末IPO在会审核项目数量达36家,行业排名第3。债承方面加大对ABS项目和金融机构客户的开发力度,全年ABS及金融债主承销金额分别同比+100.08%和271.95%,带动债券主承销金额同比逆势增长45.11%至4111.89亿元,行业排名升至第2。并购重组业务能力持续提升,2017年公司披露并购交易数量为28家,行业排名升至第3;披露并购交易金额为582.18亿元,行业排名维持第6。

    资管业务推进策略调整,招商致远增强全面竞争力

    2017年末招商资管资产管理规模达到7791.66亿元,同比+23.70%,市场份额4.46%,同比提升0.82个百分点。招商资管积极调整业务策略,一是提升主动管理能力,年末主动管理业务规模1271.95亿元,同比增长24.85%;二是大力发展资产证券化业务,年末专项理财规模达443.85亿元,同比+91.13%;此外,在拓展MOM业务、开展产品创新和严守风控合规等方面,招商资管均有所建树。

    直投子公司招商致远持续打造“募、投、管、退”方面的核心竞争力。在募资端,招商致远完成设立安徽交控产业投资基金、筹备设立大创母基金,母公司4亿元增资款的逐步到位,年末累计资产管理规模超过200亿元,稳居券商私募前列。在退出端,招商致远加快落实前期储备项目,全年实现营业收入5.29亿元,同比大幅增长3.75倍,实现归母净利润3.08亿元,同比大幅增长11.22倍。

    资本补血力度超预期,投资收益率同比改善

    2017年公司加大资本补血力度,先后完成150亿元永续次级债及多笔公司债、次级债的发行,全年筹资活动产生的现金流量净额达366.60亿元,由净流出转向净流入,总资产规模达到2856.44亿元,同比大增17.52%;依托资本实力的提升,公司着力扩容债券自营盘规模,年末自营非权益类证券及其衍生品达806.70亿元,同比大增80.60%。同时,公司全年A股方向性投资取得较好的成绩,债券自营大力发展套利类中性策略,带动整体投资收益率同比改善,全年投资净收益达32.77亿元,同比+83.89%。

    海外投行及固收业务快速发展

    2017年招证国际实现营收10.33亿港币,同比+42.61%,实现净利润3.00亿港币,同比增长2.35倍。招证国际持续建设“以客户为中心”的全功能投行业务模式,2017年香港市场债券承销金额33.77亿美元,同比大增392.3%;固定收益方面,招证国际信用债投资年化收益率跑赢市场,带动整体投资收益同比增长3.5倍。

    投资建议:目标价21.22元,维持“买入”评级

    自2018年起的三年战略期,公司将实施“变革战略”,确立“促变革、稳增长、布新局、防风险”的12字指导方针,力争形成“核心主业稳健增长、客户与平台开放共享、多元业务融合共生”的发展模式。我们认为,当前公司机构经纪业务及零售财富管理业务已构筑竞争壁垒,有效抵御佣金战的负面影响;资本实力触底回升,自营盘规模及资本中介业务规模有望持续扩容;此外,公司作为招商局集团的核心金融平台,将独享招商局集团内“一带一路”、“产融结合”规划带来的新兴业务机会,招证国际发展空间广阔。预计公司2018-2019年EPS为0.96、1.09元,BVPS为12.48、13.24元,合理估值为1.7倍,对应目标价21.22元,维持“买入”评级。

    风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。

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