招商证券:传统优势维持,积极开拓创新

业绩变化幅度同比好于行业平均,多项指标排名创历史最优 2017年实现归母净利润57.9亿元,同比+7%;实现营业收入134亿元,同比+14%;EPS为0.78元,ROE为8.38%;公司业绩符合预期。2017年是公司“赶超战略”收官之年,多项指标排名创历史最优排名,其中股票、债券、ABS承销金额分别排名第7、第2和第2。资管AUM排名第5。公司业务结构较为均衡,业务特色较为明显,机构客户服务体系日趋完善。维持买入评级,目标价19.40-22.31元。

    经纪业务维持财富管理优势,利息净收入实现靓丽增长 经纪业务深挖线下渠道资源,同步推进零售经纪互联网化进程。2017年股基交易市场份额4%,较2016年提升13bp;平均佣金率0.043%,较去年基本持平。实现经纪业务净收入40.4亿元,同比-14%。资本中介业务积极推进,整体风险可控。两融加强研究服务支持,股票质押优化授信政策,提供全产业链服务。年末两融规模547亿元,同比提升7%;股票质押余额591亿元,同比+36%。实现利息净收入18亿元,同比+101%,主要由于股票质押业务规模提升,以及卖出回购金融资产利息支出大幅下降。

    机构业务体系日趋完善,投行业绩逆势提升 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院等增值服务。主券商交易类证券资产规模1825亿元,同比+39%;托管备案产品数量市场份额达27%。投行客户结构改善,在维持中小客户优势的同时针对优质中大型及高成长企业展开营销攻坚。全年IPO承销金额93亿元,再融资规模383亿元,同比分别+56%和-16%。债券承销规模逆势提升,全年承销规模4112亿元,同比+45%。实现投行业务净收入22亿元,同比+2%。 资管主动管理规模持续攀升,国际业务领先地位维持 招商资管积极调整业务战略,提升主动管理能力,大力发展ABS、MOM业务。全年ABS发行规模285亿元,同比+83%;年末AUM 7792亿元,同比+24%;其中主动管理规模1272亿元,同比+25%。实现资管业务净收入11亿元,同比+9%。招商致远年末AUM超200亿元,排名行业前列。投资业务积极丰富业务种类,积极通过量化对冲等方式实现稳定超额收益。全年实现投资净收入27亿元,同比+20%。国际业务维持领先地位,全年在香港市场实现IPO承销规模9.4亿美元;债券承销金额34亿美元,同比+392%。招证国际全年实现营收及净利润分别10.3和3亿港元。

    战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 公司背靠招商局集团,与集团资源及业务协同效应明显。同时公司近年来着力打造机构客户服务链条,我们认为业务未来有较大成长空间。据此上调2018-20年EPS为0.97元、1.13元和1.32元(前值0.97元、1.09元、-),对应PE为17倍、15倍和13倍。参考同类大型券商估值水平,并考虑到公司业务特色及股东资源优势给予一定溢价,给予2018年目标PE20~23倍,目标价19.40-22.31元,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。