会稽山2017年报点评:并表带动业绩增长,收购咸亨切入调味品市场

事件:公司发布2017年年报,公司实现营业收入12.89亿元,同比增22.91%;归母净利润1.82亿元,同比增28.62%;EPS0.37元/股,同比增12.12%。

    其中,单四季度,公司实现营业收入5.30亿,同比增17.87%;归母净利润0.84亿,同比增长23.96%。

    收购效果显露,并表带动公司业绩实现较快增长2017年,公司实现营收12.89亿,同比增长22.91%,主要是因为本期较上年合并报表范围增加导致。2016年9月,公司非公开发行股票募集资金拟购买标的公司事项顺利完成过户;至此,公司直接持有乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司100%的股权。2017年,乌毡帽和唐宋酒业分别实现净利润3626万元和886万元,同比增长21%和170%。

    分产品来看,普通白酒增长较快,公司中高档黄酒、普通黄酒和其他酒分别实现营收7.49亿、4.96亿和0.31亿,同比增长5.58%、70.86%和-20.60%。分地区来看,省外增速较快,公司省内、省外和国外分别实现营收8.81亿、3.81亿和0.14亿,同比增长15.89%、41.45%和52.67%。

    提价带动毛利率小幅提升,费用率维持稳定2017年,虽然公司普通黄酒占比由2016年的27.7%提升至38.5%,但是公司综合毛利率同比小幅提升0.4pcts至43.6%。主要原因在于公司提价,2017年1月,公司上调纯正5年系列价格6%,提高陈年酒价格11%。另外,和普通黄酒内部产品结构改善也有关系,2017年,公司普通黄酒毛利率同比提升4.4pcts。

    费用方面,由于公司销售主要集中在江浙沪地区,相对稳定,因此费用整体维持平稳。2017年,公司销售费用率同比略微提升0.5pcts,管理费用率同比提升0.3pcts,财务费用率同比降低1.1pcts,预计2018年整体费用率波动不大。

    收购咸亨,切入调味品市场2017年底,公司收购绍兴咸亨食品股份有限公司。黄酒和豆腐乳都是绍兴的特色产品,且都涉及发酵工艺,存在一定的共通之处。咸亨是当地的豆腐乳龙头企业,收购咸亨有助于提升公司整体营收规模,为公司贡献利润增量。

    盈利预测与评级2016年下半年,公司收购了乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司;同年12月份,又竞标取得塔牌绍兴酒业14.78%的股权。通过一系列的收购动作,公司规模快速增长,目前来看协同效应也较好。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.43/0.50/0.59,对应PE分别为24.9/21.4/18.1,目标价14.5元,维持“增持”评级。