隆基股份:单晶主导形成,龙头高速成长

17年业绩35.65亿元;10股派现1.8元,10股转增4股:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属母公司净利润35.65亿元,同比增长130.38%。对应EPS为1.79元。其中4季度,实现营业收入55.16亿元,同比增长83.52%,环比增长20.69%;实现归属母公司净利润13.24亿元,同比增长195.01%,环比增长31.73%。4季度对应EPS为0.66元。本次业绩接近业绩预告上限,略超预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.8元,每10股转增4股。

    行业高景气,产能高增长,盈利水平提升:根据CPIA数据,17年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长,新增装机102GW,同比增长超过37%;中国市场分布式爆发超预期,新增装机53GW,同比增长53.6%,行业需求高景气,公司产能快速释放,量增价稳盈利水平提升:1)截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%。17年硅片产量21.97亿片,外销11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%。硅片毛利率32.71%,同比提升了4.55个百分点,贡献净利润11亿元左右。2)截至2017年底,组件产能6.5GW,较2016年增长30%。2017年实现单晶电池组件出货4.7GW,国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3.5GW,毛利率30.7%,同比提升3.5个百分点,贡献净利润16亿元左右。单晶电池对外销售252MW,毛利率23.8%。3)自建电站942MW,电站发电收入4.47亿元,预计贡献利润约2.5亿元。4)投资收益5.8亿元。

    单晶主导形成,平价迎来曙光:在过去一年,单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行,行业的竞争格局逐渐明朗,单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据PVInfoLink机构统计,单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,提升近10个百分点,全球市场占比达27%,预计2018年还将进一步提升。公司非硅成本进一步降低至1.3元/片,同比下降23%,未来新投产能将有望进一步降至1元以下。PERC电池转换效率提升至23.6%,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,均刷新了行业纪录。18年量产PERC电池效率预计将从17年的21.5%提升至22%以上,引领行业降本迎接平价到来。

    继续领先加速突破,18年持续高增长:公司此前公告单晶硅片2018-2020年发展规划:1)在2017年底硅片产能15GW的基础上,2018-2020年底产能分别力争达到28、36、45GW。2)新上项目标准硅片非硅成本目标低于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内。硅片三年发展规划分别从硅片的规模、成本、质量三个维度给出了方向。此外,硅片的成本、电池的效率和组件的衰减等多个角度的目标,也是对单晶阵营和平价上网做出的指引和承诺。预计到2020年公司硅片产能将占比单晶行业的50%,光伏行业的30%以上。

    研发投入加大,现金流变好:公司2017年期间费用同比增长51.01%至15.27亿元,期间费用率上升0.56个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升41.99%、上升50.63%、上升94.01%至6.64亿元、6.64亿元、1.98亿元;费用率分别持平、上升0.24、上升0.32个百分点至4.06%、4.06%、1.21%。主要是因为运杂费、组件质保金增加;研发支出和职工薪酬增加。2017年经营活动现金流量净流入12.42亿元,同比增长131.80%;销售商品取得现金109.45亿元,同比增长46.43%。期末预收款项7.72亿元,同比下降33.54%。期末应收账款39.26亿元,较期初增长16.26亿元,应收账款周转天数上升5.92天至68.49天。期末存货23.8亿元,较期初上升11.67亿元;存货周转天数下降0.77天至58.37天。

    盈利预测:预计公司2018-2020年的净利润分别为45.15、57.55、72.90亿,分别同比增长26.7%、27.5%、26.7%,EPS为2.26、2.89、3.66元,给予目标价45.2元,对应18年20倍PE,维持买入评级!