一汽富维:业绩符合预期,几个指标预示今后增长

事件:

    公司公布2017年年报,实现营业收入127.3亿元(+6.2%),净利润4.7亿元(+9.5%),基本符合此前预期。同时,公司每10股派现金5元,45%的分红率,3.1%的股息率。17H2-18H1是公司的投入期,18H2-2020年公司将迎来大周期的盈利高峰。预估公司18-20年EPS分别为1.28/1.79/2.24元,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、业绩符合预期,子公司亮点颇多

    财务数据的角度,公司下属子公司较多,费用计提夯实资产,会计处置较为谨慎。

    2017年三项费用同比增加6,494万元(管理费用增加6,834万元,销售费用、财务费用控制得到,略有下滑),主要固定资产维修费增加3,577万元,开办费增加3,129万元;同时,子公司华威磨具亏损4000万,一次性处置亏损,于18年3月1日解散清算;投资性现金流-2.8亿(-455%),主要为为青岛、天津新工厂支付工程款;公司参股6.4%的一汽财务17年实现业绩16.9亿(+82%),但是公司收到分红仅1690万(-18%),预期18年分红有较大程度提升。

    业务布局角度,此前公司完全依靠投资收益(16年83%),17年本部业务车灯、保险杠增长较快(投资收益占比下滑至77%),体现公司对于核心板块的掌握。本部业务话语权越来越大,车灯、保险杠进展顺利;投资收益中,受历史问题影响的日系零部件亏损加大(但趋势已稳定),德系零部件表现较好。

    本部业务中,车灯业务爬坡顺利,在奥迪A6/A3换代前大灯变为进口导致配套量减小的影响下,收入端实现6.7亿(-12.8%),利润端实现8200万(+263%),毛利率由16.3%提升至25%,且在不断爬坡(目前产能利用率37.5%),未来伴随一汽大众换代车系、两款SUV中高配前大灯全部应用富维海拉产品,收入端两年翻倍。保险杠板块,公司毛利率受益迈腾换代提升+1.6%,利润端提升+13%。

    投资收益部分,座椅业务富维安道拓(原富维江森)增长稳定(+5%),同时座椅骨架自配率提升使得安道拓金属件出现较大增长(+169%);富维伟世通电子(+54%)、富维曼胡默尔滤清器受益一汽解放销量提升(+86%)。为一汽丰田配套的富维丰纺(-35%)和天津英泰(-27%)出现一定下滑。

    2、一汽系核心零部件供应商,受益新车弹性公司作为一汽系核心零部件供应商,构建五大事业部(车轮、车灯、座椅、保险杠、汽车电子),均为核心内外饰零配件,是一汽大众产业链弹性最大、最核心的供应商,伴随奥迪Q5/A6换代,一汽大众大换代及两款SUV(t-roc,18年7月上市;大SUV,18年10月上市)。同时,一汽系自徐董事长上任以来变化颇多,治理变化较多。

    盈利预测与评级

    17年公司的下游核心客户一汽大众产品生命周期向上,同时核心子公司富维海拉将迎来3-5年业绩爆发期,公司目前PE仅为14.1,远低于同行业平均25x的水平,我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行,戴维斯双击效应凸显,预计公司2018-2020年EPS分别为:1.28元、1.79元、2.24元,对应的PE分别为12.7X、9.1X、7.3X。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:一汽大众周期不及预期。