中百集团2017年报点评:四季度收入转正,经营质量持续改善

投资建议:公司2017年四季度收入同比增5.86%,扣非连续三个季度盈利,生鲜经营、合伙人制度等方面推进顺利、效果显著。考虑公司经营改善、且土地收储贡献非经常性利润4.24亿元,上调2018-2019年EPS至0.78(+0.55)/0.34(+0.00)元,预计2020年EPS为0.41元,维持目标价11.89元,“增持”评级。

    四季度收入同比大增,生鲜改造效果显著。公司2017年收入150.06亿元,同比略降1.04%,净利润0.68亿元,同比大增946%,EPS0.10元,符合此前业绩预告预期。公司Q1-Q4收入增速分别为-6.09%、-1.25%、-1.58%、+5.86%,四季度收入增速为2016年以来首次转正,主要受益于生鲜改造带来的同店增速提升和Q4净开店增加。

    连续三季度扣非盈利,各子公司盈利大幅提升。公司Q1-Q4扣非净利润-1.21亿、0.46亿、0.01亿、0.27亿元,已经连续三季度扣非后盈利。从子公司层面看,中百仓储在收储关店损失0.9亿情况下取得了0.27亿净利润,比2016年增加1.3亿元,盈利情况大幅改善。从费用率来看,公司三项费用率合计下降0.73pct,其中销售费用率下降0.46pct,总员工数再精简18%至26199人,人效提升显著。

    门店拆迁大幅增厚业绩,国企改革激励机制变革值得期待。公司仓储珞狮路门店拆迁,预计2018年将确认非经常净利润4.24亿元,新增资金将为公司便利店扩张、新业务尝试提供有力支持。

    风险提示:公司门店调整低于预期,便利店业态竞争加剧。