海信电器:面板价格向下,业绩拐点已现

公司业绩基本符合预期。公司2017 年营业收入330 亿元,同比增长3.69%,归母净利润9.42亿元,同比下降46.45%,对应每股EPS 0.72 元/股;其中第四季度收入92.63 亿元,同比下降5.07%,归母净利润3.42 亿元,同比下降44.71%。

    电视销量下滑拖累收入,预计2018 年收入增长10%以上。全年公司销量同比下滑10.8%,均价同比提升16.3%。分内外销来看,1)2017 年公司内销收入182.29 亿元,同比下降3.63%,主要受国内销量下滑影响较大,根据中怡康统计,国内电视机零售量同比下降8.1%到4781万台,其中海信零售量和零售额市占率分别为16.79%和17.96%,继续扩大对第二名的领先优势;2)受益于国际化战略大力推动,公司外销收入123.84 亿元,同比增长27.57%。我们预计2018 年世界杯营销拉动下,行业销量恢复性增长5%左右,公司作为黑电龙头技术积累深厚,有望凭借品牌和产品优势抢占乐视等互联网电视品牌下滑带来的存量市场份额,预计2018 年收入端至少在10%以上。

    四季度毛利率回升,经营拐点已现。从盈利能力看,公司全年毛利率13.64%,同比下滑2.94个pcts,主要受面板价格上涨影响。分季度来看,公司一、二、三、四季度毛利率分别为14.4%、13.12%、12.11%和15.17%,四季度毛利率首次环比提升3.06 个pcts,盈利能力拐点出现,印证我们此前关于公司盈利能力逐季改善的判断。从费用端来看,公司17 年销售、管理和财务费用率分别为6.9%、3.51%和0.34%,分别同比变动-0.18、0.47 和0.41 个pcts,综合导致期间费用率同比提高0.7 个pct,随着制造、管理和营销效率继续优化,公司费用管控仍有优化空间。从上游面板价格走势来看,2018 年Q1 43"、49"和55"分别同比回落32.37%、24.72%和18.60%到102、136 和175 美元,低于2016 年全年面板价格均值,我们预计公司2018 年业绩或有望恢复至接近2016 年水平。

    高端大屏+电商发力推动量价齐升,东芝黑电2018 年有望扭亏。产品策略方面,公司继续加大技术投入,高端大尺寸电视占比继续提升,我们认为高端大屏策略将有效推动公司产品均价提升。营销策略方面,公司在线下渠道更注重销量考核;线上加大电商投入,谋求市场份额进一步提升。从云观咨询数据来看,公司2018 年1-2 月天猫销量和销额分别同比增长105%和90%,销量市场份额从去年12.02%提高到13.7%,相比线下16.79%的市场份额仍有较大提升空间。此外国际化方面,公司收购东芝黑电业务后有望复制协同优势,大幅降低采购成本和运营费用,发挥国内制造和渠道优势,2018 年有望实现扭亏。

    盈利预测与投资评级。预计公司2018-2019 年盈利预测为每股1.09 元和1.25 元(原值为1.29 元和1.48 元),增加2020 年盈利预测1.44 元/股,动态市盈率14、12 和11 倍,维持“买入”投资评级。