招商证券:主经纪商行业标杆,各业务线纷纷报喜

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王丛云 日期:2018-03-30

业绩如期正增长。2017 年实现营业收入133.5 亿,同比增长14.2%,归母净利润57.9 亿,同比增长7.08%,业绩增长符合预期(原预计归母净利润为56.4 亿);期末归母净资产为792.3 亿,较上年末增长32.4%,报告期内发行永续次级债150 亿元并计入其他权益工具;加权ROE 为8.39%,较上年减少2.19 个百分点,主要是净资产增长摊薄影响。各条线全面发力。全年利息净收入(18.0 亿)与自营收入(28.8 亿)同比均翻番,投行收入(22.0亿)同比增长2.0%,资管收入(11.5 亿)同比微增0.3%,仅经纪业务收入(40.4 亿)同比下降14.5%,降幅也明显好于行业。

    主经纪商业务行业标杆,着力布局机构客户业务。

    (1)私募外包保持领先,年末托管私募基金达9490 只,较上年末增长58.1%,托管产品支数行业占比26.9%,排名行业第一,服务资产规模20789 亿,同比增长23.6%;

    (2)公募外包磨刀霍霍,报告期内公司首批获得公募基金外包业务资格,成功拓展公募基金托管客户7 家,年末托管家数排名行业第一;

    (3)瞄准布局FICC,报告期内,公司率先获得银行间市场信用风险缓释工具核心交易商资格、信用风险缓释凭证创设资格、CLN 创设资格,相继获得豆粕期权和白糖期权做市资格,是国内唯一一家全资格期权做市商;同时实现衍生品自营交易品种更加多元化。

    信用业务比翼双飞,自营量“增”价“涨”。融资融券与股票质押双双进位,期末融资融券业务规模547 亿,同比增长7.2%,市场份额5.33%,排名提升至一位至第6;股票质押约591 亿,同比增长36.4%,市场份额3.64%,排名提升两位至第5;报告期内利息支出同比减少11.7%,主要系卖出回购金融资产利息支出减少;自营业务亦放异彩,期末自营规模1063 亿,同比增长46%,收益率3.68%,同比提升1.58 个百分点。

    IPO、再融资增幅均好于行业,ABS 打下债券承销半壁江山。IPO 主承销规模93.2 亿,同比增长56%,再融资规模383 亿,同比下降15.8%,变化均好于行业;公司ABS 主承销规模2085 亿,同比翻番,债券总承销规模4112 亿,同比增长45%,双双排名第二;公司ABS 市场竞争力较强,在非标转标的市场大势下,将稳定驱动债券承销绽放异彩。

    子公司全线报喜高输出助长业绩,稳中有进布局长期股权投资。

    (1)招商资管年末资产管理规模7792 亿,同比增长23.7%,其中主动规模1272 亿,同比增长24.9%,实现净利润7.18 亿,同比增长14.6%;

    (2)招证国际经纪自营双双向好,实现净利润3.0 亿,同比大幅增长235%;

    (3)招商期货实现净利润1.69 亿元,同比增长10.6%,报告期内获得上海国际能源交易中心会员资格;

    (4)私募子公司招商致远净利润3.08 亿,同比增长11.2 倍。此外,报告期内公司增资招商基金4.95 亿,9.45 亿元增资青岛资管。

    维持“增持”评级,公司各项业务全面报喜,年内补充150 亿资本有力支持未来展业,同时凭借主经纪商的优势,未来机构客户业务发展不可小觑。上调盈利预测,市场震荡向上,略上调投资收益,预计2018-2020 年归母净利润分别为63.3 亿、70.9 亿、81.2 亿(原预计2018-2019 年归母净利润61.1 亿和66.8 亿,2020 年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为18 倍、16 倍、14 倍。

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