隆基股份:业绩增速符合预期,格局最确定的产业链龙头

3月28日晚公司发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司股东的净利润35.65亿元,同比增长130.38%;稀释每股收益达到1.79元,同比增长110.59%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股转增4股并派现1.8元。

    投资要点:

    产能扩张叠加成本下降,量利齐升释放业绩。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长,单晶硅片出货21.97亿片,产销率达到99.57%;2017年单晶组件实现出货4.7GW,实现国内组件出货排名第一,产销率达到98.20%。报告期内公司实现综合毛利率32.27%,同比上升4.79个百分点。其中硅片毛利率达到32.71%,同比增加4.55个百分点,组件毛利率达到30.70%,同比增加3.50个百分点。

    研发投入保证持续竞争力,管理提升护航长期发展。2017年公司研发投入11.08亿元,全部费用化处理,同比增长96.67%。公司在高效电池领域的研发投入收效良好,Perc电池转换效率提升至23.6%,保持世界纪录,硅片环节在完成单晶生长加料技术量产导入后,成功研发了单晶高速生长连续加料技术,大规模的研发投入有望保证各环节的持续竞争力。2017年底公司员工达到17702人,同比增长54.68%,随着公司规模的不断扩张,管理难度大幅增加。2017年公司全面上线ERP系统,同时陆续启动MES等生产、研发、业务、职能需求单元的信息化项目上线和智能制造项目,进一步提升公司组织效率和运营效率。

    我们认为在业务大幅扩张的阶段管理能力及时跟上,是业务维持长期稳健发展的重要根基。

    扩产降本继续深化,推动单晶与Perc渗透大趋势。2018年初公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下,公司在降本扩能方面的引领作用将带动行业加速平价上网进程。2017年单晶市占率继续提升,国内占有率提升至36%,全球市场占比达到27%,2018年随着单晶路线的不断扩产,单晶占有率与公司市占率将进一步提升。组件与电池角度,Perc电池由于单瓦发电能力强且有成本优势,未来三年有望逐步成为主导路线,公司在Perc电池领域实现了技术领先与产能全渗透,将全面受益Perc电池渗透大趋势。

    盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计2018-2020实现归属于母公司的净利润为43.73亿,53.39亿,61.86亿,对应EPS分别为2.19元、2.68元、3.10元/股,对应PE分别为15、12、11倍,维持“买入”评级。