银河磁体年报点评:业绩符合预期,关注钐钴和热压磁体项目

业绩符合预期主营业务量价齐升。2017年,公司实现营业收入5.27亿元,同比增长24.50%;营业利润2.24亿元,同比增长63.92%;净利润1.93亿元,同比增长63.13%;扣非后净利润1.36亿元,同比增长17.19%;基本每股收益0.60元,利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元(含税),业绩符合预期。公司净利润增速高于营收增速主要是公司老厂区因政府收储获得补偿款8691万元,影响公司净利润5339万元。目前,公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁,以及钐钴磁体,全年营收增长主要源自各主营产品销量增长和产品均价略有提升,全年稀土永磁体销售1720吨,同比增长17.01%。

    粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化预计18年稳步增长。为弥补光盘用粘结磁体等传统市场下滑影响,近年公司大力开发的汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼磁体,部分品种逐步上量。受此影响,2017年公司粘结钕铁硼磁铁实现营业收入4.98亿元,同比增长21.30%,在公司营收中占比94.59%。预计18年该业务业绩仍将稳步增长,主要基于两点:一是公司在汽车电机、节能用电机等领域市场稳步推进,且该领域需求稳步增长;二是上游稀土产品价格预计总体稳中有升,钕铁硼行业价格有上行动力。

    钐钴和热压钕铁硼磁体项目业绩有序释放18年关注市场拓展进展。2012年,公司启动了钐钴和热压磁体项目,13年以来业绩总体有序释放。2017年,公司钐钴磁体和热压钕铁硼磁铁分别实现营收1146和868万元,同比分别增长108.73%和27.29%,合计营收占比3.83%,较16年的2.91个百分点提升了0.92个百分点。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压磁体项目实施完成,部分产品已进入量产。伴随项目达产及市场有序推进,18年二者业绩将进一步释放,预计在公司中的营收占比进一步提升。

    17年上游稀土原材料价格大幅波动18年预计稳中有升。钕铁硼磁体上游主要原材料为钕、镨钕等,17年价格大幅波动,其中1-9月系统价格总体持续上涨,10月份开始回落,年底价格较年初仍呈现上涨态势,全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤;18年以来均价总体略有提升,至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤,上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响,钕铁硼材料价格走势类似,17年低端产品N35均价为135.35元/公斤,至3月26日均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升,主要基于我国环保趋严将常态化,且稀土属于战略稀缺性资源,如贸易争端进一步升级,稀土材料价格存在上涨空间。

    产品结构优化致盈利能力提升预计18年总体稳中略升。2017年,公司销售毛利率39.48%,同比提升1.31个百分点,其中粘结钕铁硼为39.69%,同比提升1.65个百分点,主要受益于产品结构优化。18年上游稀土价格总体稳中有升,且公司产品结构进一步优化,预计全年公司盈利能力稳中略升。

    18年一季度业绩略有增长预计全年扣非后净利润稳步增长。18年一季度:公司预计归属于上市公司股东的净利润为2991-3290万元,同比增长0-10%。17年公告实施研发项目15项,至17年底未实施完成6项,部分产品逐渐量产,为公司业绩稳步增长提供了保障,同时热压和钐钴磁体项目达产,叠加上游稀土价格走势,预计18年公司扣非后净利润仍将稳步增长。

    维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.55元与0.67元,按3月27日15.95元收盘价计算,对应的PE分别为29.0倍与23.9倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

    风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。