华新水泥:量价齐升盈利大增

收入增长54.44%,归母净利润增长359.72%,EPS 1.39元/股。

    2017年公司实现营业收入208.89亿元,同比增长54.44%,实现归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%,EPS 1.39元/股,符合此前业绩预告。公司公布2017年利润分配方案为分配现金红利0.28元/股(含税)。

    量价齐升,盈利能力持续明显改善。

    报告期内,公司销售水泥及商品熟料6871.6万吨,同比增长30.4%,主要由于一方面并购拉法基云南、贵州、重庆产能扩大经营规模,另一方面水泥和熟料价格大幅增长,中南和西南地区全年高标水泥均价分别较上年实现38.11%和31.63%涨幅。受益于水泥和熟料的量价齐升,公司全年盈利能力进一步提升,实现近年29.55%的新高水平,同比提升3.27个百分点,同时公司经营性净现金流实现 39.04亿,同比提升26.09%。我们测算全年公司销售吨价格约270元/吨,吨成本约191元/吨,吨毛利约79元/吨,分别较上年同期提升19.29%、13.71%和35.33%,其中成本上涨主要由于燃料动力价格上涨所致。

    此外,混凝土、骨料分别实现收入9.42亿和5.13亿,分别同比增长32.8%和107.04%。

    海内外布局齐头并进,环保业务进展顺利。

    公司在2017年完成对拉法基云南、贵州、重庆产能收购和并表,通过并购和投资新建已经在国内10省市完成布局,形成以中南和西南地区的国内核心业务区域,同时海外方面公司积极响应国家“一带一路”战略,布局中亚和东南亚,公司海内外合计拥有水泥产能9000万吨/年,商品混凝土2380万立方/年,骨料2100万吨/年。目前国内水泥供给趋于平稳,价格维持较高水平,海外发展空间仍然值得期待。报告期内,作为公司战略转型的环保板块进展顺利,全年竣工项目5个,在建项目9个,环保业务处置总量181.6万吨,同比增长21%,通过进一步协同发展,延伸水泥主业产业链,增强上下游一体化竞争力。

    全产业链拓展,继续给予“买入”评级。

    作为华中及西南地区的水泥龙头企业,公司在水泥主业上竞争优势明显,同时公司正在加速推进骨料、环保业务发展,布局保温防渗环保类墙材、砂浆、特殊功能性混凝土等水泥基新材料业务,践行国家“高质量发展”政策,全产业链布局进一步扩大,未来业绩有望多点开花, 预计18-20年EPS 分别为1.74/2.04/2.25元/股,对应PE 为8.2/7.0/6.4x,给予“买入”评级。

    风险提示。

    宏观经济超预期下滑;供给超预期增加;新业务拓展进度不及预期。