安图生物:发光试剂持续高增长,质谱流水线带来中长期成长性

化学发光业务是公司业绩增长的主要驱动因素。2017年公司四季度实现销售收入4.17亿元,同比增长44.91%,归母净利润1.23亿元,同比增长29.52%。整体来看,收入端增速较快一方面是由于化学发光试剂收入继续保持了约55%左右的高速增长,目前发光试剂占总收入超过40%,同时公司于2016年底收购盛世君晖获得东芝生化仪在国内总代理权带来超过1亿元的仪器增量;利润增速低于收入增速一方面是由于低毛利仪器占比提高带来综合毛利率下降4.49pp,另一方面则是盛世君晖带来的无形资产摊销以及持续高研发投入带来期间费用率提高1.80pp。

    化学发光稳定增长,质谱流水线带来中长期成长性。2017年公司新增化学发光装机预计在800+台,实现试剂收入6亿元左右,从而测算出单台产出30+万元/年,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长。与此同时,公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线有望于2018年上市销售,两者均具备与进口产品直接竞争的实力,为公司带来较强的中长期成长性。

    新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域。公司于2017年开始通过与区域经销商新设子公司的形式,开展医疗检验集约化业务,拓展新的营销渠道,目前涉及区域包括浙江、河北、黑龙江、辽宁、河南等地,我们认为以往安图产品的售后服务和技术支持都是自建团队来完成,向中下游延伸是有效的防御性战略,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。

    盈利预测与估值:我们预计2019-20年公司收入19.23、25.53、32.87亿元,同比增长37.26%、32.86%、28.72%,归母净利润5.93、7.97、10.70亿元,同比增长32.73%、34.40%、34.27%,对应EPS为1.41、1.90、2.55。目前公司股价对应2018年39倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过持续研发投入,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2018年合理估值区间为45-50倍PE,合理价格区间为63-70元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。