华谊兄弟:影视娱乐回归稳增,实景娱乐将步入收获期

事件:公司发布2017年年报,实现营收39.46亿元,同增12.64%,实现归母净利8.28亿元,同增2.49%。实现扣非归母净利润1.31亿,同增426.13%,同时发布一季度业绩预告,扭亏为盈,预计净利润2.51亿-2.56亿,同增466%-474%。

    利润主要贡献为投资收益,扣非高增因上年为负值。公司投资收益达到7.7亿,占营业利润的94%。公司转让银汉科技获得投资收益5.5亿,占比投资收益总额71%。除此以外,投资英雄互娱收益1.8亿、掌趣科技收益0.5亿。

    互联网娱乐板块拖累综合毛利率。公司综合毛利率下滑至45.45%,主要由于互联网娱乐版块营收增速与毛利率下滑明显,该板块营收2.88亿,同减54.63%,毛利率下滑19.82pct至55.74%,一是因转让银汉科技部分股权;二是与腾讯合作的“星影联盟”专区存量用户活跃度有所下降,导致收入同比下滑。此外,费用控制较好,得益于优化融资结构短期借款下降49.62%,整体费用率下降6.94pct。

    影视娱乐业务重回稳增主业。该板块实现营收33.74亿元,同增31.70%,收入占比达85.5%,较去年上升12pct。1)电影:报告期内累计实现国内票房约51亿元,口碑实力巨作有《芳华》、《前任3》;2)影视剧:《黎明之战》、《五鼠闹东京》等确认收入,同时积极拓展网剧;3)院线:新开影院4家,累计开业影院共23家(含参股1家),在建影院1家;4)综艺:《奔跑吧》、《王牌对王牌》、《跨界歌王》等多档头部综艺获得高收益。实景娱乐板块扎实推进,18年将步入收获期。实景娱乐营收2.58亿,同增0.61%,目前已累计签约项目18个,苏州、长沙、南京、郑州乐园预计2018年开业。公司依托“华谊兄弟”品牌价值及丰富的影视作品版权储备,优选核心区位,结合特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目。

    盈利预测:预计2018-2020年公司EPS为0.35/0.39/0.42元,根据3月28日股价,对应PE为26倍、23倍和22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:实景娱乐项目不及预期;影视项目不确定较大。