天赐材料:股权激励方案指引公司强成长

1.公司发布新一轮股权激励方案,涉及457人。

    天赐材料发布公司新的一轮股权激励方案,其中涉及高管4人,及中层管理人员和核心技术人员453人。本次股权激励方案较上期,激励对象范围大幅扩张超过10倍,涉及股票规模为900万股,较上期提升4倍以上。本轮股权激励方案规模更大,涉及人员范围更广,根据我们与公司沟通,该方案考核目标与公司存量和正在投建的新项目可实现业绩挂钩,主要希望能够激励公司管理及技术团队能够更有效推进各个业务线的发展。

    2.股权激励解锁条件需公司2019~2020年实现业绩高增长。

    根据股权激励方案内容,公司三个解锁期的解锁条件,需要公司扣非之后归母净利润完成3.6亿,7.1亿和9.2亿,也就是说公司在2018年基础上,2019~2020年的归母业绩将必须实现高增长。根据我们对于公司前期各项公告项目的投产进度和投资回报率进行测算,项目能够如期达产并实现期望收益率,将是公司本次股权激励方案能够有效完成目标的关键。

    3.2017~2018年公司电解液业务短期承压,但行业龙头地位愈发凸显。

    由于六氟磷酸锂产品市场售价自2017年以来进入降价通道,所以电解液产品市场售价也出现大幅下滑,根据我们测算,2017年电解液降价幅度达到40%左右,目前行业盈利已进入合理水平。但是由于当前行业产能依然过剩,所以我们预计2018年上半年电解液产品依然存在降价可能,伴随而来的将是行业产能逐步出清。另一方面,天赐材料由于电解液实现纵向一体化布局,涉足六氟磷酸锂、添加剂等物质合成,所以构建了比较明显的成本优势,所以天赐材料市场份额已经从2016年的22%左右提升至2017年27%左右,并有望在2018年提升至35%左右水平。天赐材料电解液行业龙头地位愈发凸显。

    4.天赐材料产业布局已经进入2.0时代,新项目将推高公司总体ROA。

    天赐材料当前正在围绕电解液已经实现的布局,继续进行纵向和横向的扩张:公司所布局的硫磺项目、氯碱项目、锂矿洗选和碳酸锂加工等新项目,其投资回报率极高,新项目落地将显著提升公司总体ROA,实现真实的企业价值创造。与此同时天赐材料当前所有的布局最终通过电解液、正极材料向市场呈现,这也指明了公司清晰的产业定位。

    5.对于天赐材料2020年之后的高增长我们继续保持期待。

    一方面,我们认为锂电产业链未来10年将继续受益于新能源汽车和储能的发展,有望保持年均复合30%以上的增速,天赐材料尽享下游市场放量成长;另一方面,天赐材料依然保持的聚焦于锂电池领域的领先市场的产业链扩张,将持续对公司收入增长及成本降低带来积极贡献,所以我们在不考虑产品售价波动带来的“价”的因素,只考虑行业需求带来的“量”增长的情况下,天赐材料依然体现出清晰的个股成长能力。

    4.投资建议。

    考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2017~2019年EPS为0.90,2.23,2.09。电解液行业2018年或是行业盈利最低点,我们认为公司2019年将回归清晰成长性。参考公司2019年业绩及行业估值30倍,目标价62.7元,维持“强烈推荐”评级。