拓邦股份:业绩符合预期,长期受益于智能化和联网化

业绩保持快速增长。公司2017年实现营业收入26.82亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润2.10亿元,同比增长45.55%;实现扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长55.08%。收入拆分来看,智能控制器实现营收22.06亿元,占公司营收比重82.24%,同比增长53.77%;锂电池类实现营收1.57亿元,同比下滑19.45%;电机及驱动实现营收2.16亿元,同比增长62.57%。此外,子公司合信达(2017年1月并表)和研控自动化实现净利润5357万元和3269万元。

    产品均价和毛利率稳步提升。公司通过ODM/JDM比例持续提升(2017年占比52%),“纺锤形”客户结构优化以及产品结构向变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品提升,产品均价和附加值都得到提升。从生产和销售数量来看,2017年公司实现智能控制器销售8824万个,同比增长22.14%;实现智能控制器生产9084万个,同比增长25.24%。2017年产品均价提升至30.4元,较2016年均价提升了5.2元。2017年公司毛利率23.97%,较同期提升了1.88个百分点。

    汇兑损失扩大,研发投入持续增长。2017年公司营业收入有49.8%来自海外,占比近几年首次低于50%。其中受到美元汇率影响,2017年汇兑损失较2016年增加5836万元。从研发投入来看,2017年公司研发投入金额为2.06亿元,同比增加51.60%,占公司营业收入7.72%。研发规模的持续投入将加大公司在智能控制器领域的领先和竞争优势。

    产品受益于智能化和联网化。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率仍在持续提升。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。

    公司已经成为全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,拥有低成本、快速响应、高品质交付等优势。同时公司推出T-Smart一站式智能家电解决方案,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到 APP 的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度。

    维持“推荐”评级。 我们看好公司在智能控制器领域的竞争优势,以及未来智能控制器受益于智能化和联网化带来的市场规模提升。预计惠州二期将在2018年中期完成建设,预期将新增收入10亿元。另外预计重庆、宁波和印度的运营中心在未来1-2年逐步投入使用。我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.83亿元、3.95亿元,对应EPS为0.41元和0.58元,对应2018-2019年估值为24.1倍和17.2倍。我们给予公司2018年底30-33倍估值,对应合理估值区间为12.3-13.5元,维持“推荐”评级。

    风险提示:汇率波动带来的汇兑风险、原材料价格上涨