洪涛股份深度报告:主业增长职教培训边际改善,进军民办学校资产

核心观点:1)市场认为目前公共建筑装饰行业增速放缓,公司公装主业发展承压。

    我们认为从短期来看:2017年Q4签订未完工订单为54.7亿元(2016为29.66亿元,Q4同比增长42%),订单储备持续提升且足以支持公司未来2年公装主业营收趋稳向好;从长期来看:文化、医疗、交通系统等未来公装需求稳定+近万亿级存量翻新开启行业成长下一个10年,公司作为公装行业领先企业有望通过内部优化从而保持稳定成长;2)此前公司教育转型不达预期,市场担忧教育板块后续成长乏力。

    我们认为在非学历教育板块:政策负面影响已得到消化,学尔森以及跨考教育经过内部外部调整有望迎来边际改善;同时公司凭借专职整合团队与较充裕的资金优势,有望持续加码布局民办高等教育行业,进一步完善公司教育板块生态增厚公司业绩。

    主业回暖+职教培训边际改善+股东密集增持构建多层安全垫。2017年公司公装主业累计签订未完工订单持续增加,至2017Q4拥有54.7亿元未完工订单,可支撑公司未来两年主业成长;经过2016-2017年的调整,外部政策负面影响消除,内部管理得到调整,学尔森95%产品得到恢复,职教培训板块有望获得边际改善。2017年初公司完成向核心骨干与员工等增发5200万股作为股权激励,占总股本达到4.58%;从2017年5月起,公司股东合计增持1.7亿元,平均价格为5.5元/股,彰显公司股东信心,同时当前股价倒挂率22%以上,构建安全垫。

    职业培训转型学历职业教育,切入千亿民办高等教育行业。公司拟作价5.1亿元和3.4亿元分别收购四川城市职业学院以及广州涉外经济职业技术学院母公司51%以及55%权益,其中四川城市职业学院股东四川新概念公司2018-2020业绩承诺为6500/7500/8500万元。四川城市职业学院目前拥有1.4万学生,考虑学校近期获得专升本资格及新建校区扩容近万学位的双重驱动,学生人数后续有望获得积极增长;广州涉外经济职业技术学院目前在校生1.3万人,考虑2017年新建校区主楼封顶,有望在近期投入使用扩充学校学生容量带来业绩增长。

    民办高等学校行业空间大+壁垒高,并购整合成为发展突破口。2016年中国民办高等教育行业市场规模为1030亿元,YOY+11.7%,后续有望受益于学生人口基数+学费+毛入学率的提升驱动行业持续成长;但由于新办学校实行一事一议,单校审批抬高办学门槛高,并购成为切入行业的重要突破口,当前公司账上资金充裕,整合学校资产弹药充足。

    盈利预测与估值:公司在手订单充裕奠定未来2年装饰收入较高增长;学尔森亏损与商誉双重压制有望消除并扭亏;假设成都职业学院与广州涉外学院2018年并表,我们预计2017-2019年实现归母净利润为1.38、2.76、3.02亿元,对应EPS为0.

    11、0.22、0.24元,对应当前股价PE 为38.8、19.32、17.69倍。给予公司2018年30倍估值,对应目标价为:6.66元/股。对应当前股价依然有55%的上涨空间。

    风险提示:建筑装饰行业市场不景气、教育并购整合不达预期、商誉减值风险。