上港集团:业绩符合预告,关注自贸港政策落地

受益外贸回暖,吞吐量增速大幅回升。2017年公司母港完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%,增速同比回升9个百分点。其中散杂货吞吐量1.64亿吨,同比增长11.4%,增速同比回升16.8个百分点;集装箱吞吐量4023.3万TEU,同比增长8.3%,增速同比回升10.2个百分点;洋山港区去全年完成集装箱吞吐量1665.2万TEU,占总吞吐量的41.4%。公司进一步深化和拓展水水中转业务,水水中转比例达到46.7%。

    非经常性损益51.7亿元,同比大幅增加43.4亿元。2017年公司非经常性损益51.7亿元,同比大幅增加43.4亿元,主要原因如下:(1)收购联营地产企业星外滩剩余50%股权,原持有的50%股权按取得控制权日公允价值重新计量,扣除递延所得税影响后,增加归母净利润17亿元。(2)由于公司对邮储银行4.13%持股能够施加重大影响,这一股权投资核算方法由可供出售金融资产转换为长期股权投资,转换日2017年10月20日增加归母净利润19.8亿元。(3)公司处置招商银行股票收益较去年有所增加,增加归母净利润3.8亿元。

    散杂货板块毛利率有较大提升。2017年公司主营业务收入364.7亿元,同比增长19.g%,综合毛利率33.8%,同比上升4.3个百分点。公司四大业务板块一集装箱板块、散杂货板块、港口物流板块和港口服务板块分别完成收入134.8、18.5、197.1、20.6亿元,同比变化+7%、+9.7%、+13.7%、-2. 8%,毛利率分别为55.8%、12.4%、7.8%、43.8%,同比皆有提升,分别提升0.2、11、0.7、0.5个百分点。

    销售费用及财务费用上升,投资收益增长。2017年公司销售费用8917万元,同比上升llg%,主要由于经营规模扩大,员工增加导致职工薪酬增加,以及广告宣传费用增加;财务费用10.2亿元,同比增长41.6%,主要是汇率上升汇兑损益增加。公司投资收益46.5亿元,同比增长34.5%,投资收益的增加主要由于公司原持有星外滩50%股权按购买日公允价值重新计量后与账面22.6亿的差额全部计入投资收益。公司对邮储银行的投资核算方法由可供出售金融资产转换为长期股权投资,2018年起将体现在投资收益中,邮储银行2017年归母净利润477亿元,公司持有4.13%股份,不考虑邮储银行业绩的增长,该项投资将每年贡献公司20亿元净利润。

    装卸费率下调对2018年业绩有一定负面影响。根据2017年11月国家发改委公布的港口反垄断调查进展,国家发改委会同交通部,依法对上海港和天津港开展了反垄断调查,并进行了整改,整改措施中有一条是合理调降外贸进出口集装箱装卸费。上海港、天津港、宁波舟山港和青岛港将从2018年起,下调外贸进出口集装箱装卸费用,下调的幅度在10%到20%左右,每年可降低进出口物流成本约35亿元。我们在2017年11月15日的报告《上海港等下调外贸集装箱装卸费率影响分析》中,按2016年上海港的吞吐量大致估算了降价可能影响上港集团11.5亿元净利润。

    盈利预测与评级:公司经营的上海港是全球第一大集装箱港,行业地位领先;多元化发展也走在前列,对上海银行、邮储银行的股权投资有望持续贡献可观的稳定收益,地产业务也进入收获期。上海有望在自由贸易试验区的基础上建设自由贸易港,也将给公司带来新的发展机遇。考虑到公司下调外贸箱装卸费率的影响,我们调整了公司的盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.37、0.39、0.41元,对应3月28日股价的PE为19、18、17倍,维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。地产业务结算不及预期、中国进出口形势恶化、装卸费率下调影响超出预期,政策性风险、自由贸易港政策落地进度及实施效果低于预期。