中文传媒年报点评:传统图书业务增长明显,游戏业务贡献近半利润

事件:公司发布2017年年度报告投资要点:

    17年业绩实现稳步增长。公司2017全年营收133.06亿元,同比上升4.51%;归母净利润约为14.52亿元,同比增长12.13%,归母扣非后净利润13.61亿元,同比增长7.04%,基本每股收益1.05元;利润分配预案为每10股派发现金股利4.00元(含税)。全年业绩总体平稳向好。

    教材经营基础进一步巩固增强。公司与江西省教育厅进一步明确教材单一来源采购合同三年一签,成为免费教科书单一来源供应方,合同总金额为20.25亿元。

    图书市场占有率排名进一步提升。根据开卷公司数据统计,2017年整体市场销售中,公司市场出版物占有率位列全国同业第七,连续三年跻身排行榜TOP10。年销量5万册以上的图书287种,同比增长47.18%;销量10万册以上的图书有138种,同比增长68.29%。其中《不一样的卡梅拉》套书上市以来累计销量突破2,500万册、《不一样的卡梅拉动漫绘本》套书上市以来累计销量突破2,200万册、《摆渡人》上市以来累计销量突破550万册,成为公司市场图书爆款产品。

    传统主业转型升级成效显著。公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达7.86亿元,较上年增长38.38%。“双十一”期间,上述出版社全网电商销售码洋达1.06亿元,较上年增长24.41%。根据北京开卷信息技术有限公司数据统计,2017年整体市场销售中,公司网店码洋占有率2.79%,全国排位第六位。

    传统出版与新兴出版融合发展深度推进。公司着力强化“SuperIP”思维,着力打通与影视、动漫、娱乐、微电影、网络游戏等业态通道,延长优质内容价值链。授权腾讯改编《列王的纷争》研发的游戏《乱世王者》上线后资本市场反响较好;《列王的纷争》图书文学改编权成功授权海外,三年内将出版8种英文版图书;“脑洞”出版服务平台已获得30多部知名漫画的翻译授权及网络传播权,原创IP《山海奇谈》入选总局“2017年‘原动力’中国原创动漫出版扶持计划”,并在全球以多种语言同步网络连载。根据《千古悲摧帝王侯——海昏侯刘贺的前世今生》改编的网络大电影《海昏侯传奇之猎天》已于今年6月23日在爱奇艺播出,点击量突破千万。同时,院线大电影《海昏侯密码》业已完成剧本创作,同名电视剧亦在筹划中。

    图书出版发行业务收入增长明显,新媒体业务收入占比下滑。2017收入38.37亿元,同比增长8.17%。以智明星通为代表的新媒体新业态板块实现收入40.52亿元;同比下降16.46%。营收占比从16年的37.96%下降至30.45%,下降7.51个百分点。

    新媒体新业态板块为公司贡献近半利润。公司传统图书出版业务毛利率为19.62%,同比减少2.80个百分点;发行业务毛利率为37.32%,上升1.00个百分点;新媒体新业态板块毛利率63.19%,同比增长3.94个百分点。其中公司全资子公司智明星通全年营收为39.79亿元,同比下滑16.02%,净利润7.07亿元,同比上升19.22%,对公司利润净贡献同比增长40.30%,大幅超出17年业绩考核基数(3.61亿元),公司游戏业务净利润上升系由于游戏产品进入成熟期,推广营销费用大幅下降,销售费用率从16年的32.3%大幅下降至17年的17.3%,同时带动公司整体销售费用大幅下降,增强了公司整体盈利能力。

    盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为1.22/1.43元,按2018年3月28日收盘价15.30元,对应PE分别约为12.5/10.7倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平,首次给予“增持”投资评级。

    风险提示:平面媒体行业下滑;公司主要费率提升;公司游戏业务发展不及预期。