安正时尚2017年年报点评:核心品牌保持稳定增长,子品牌实现较快增长

点评:

    业绩保持稳定增长。2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为4.25亿元和0.68亿元,分别同比增长12.47%和7.49%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长18.89%、17.4%和23.87%,归母净利润分别同比增长16.5%、3.46%和36.95%。分品牌来看,核心品牌“玖姿”实现营业收入9.36亿元,同比增长10.49%;“尹默”、“斐娜晨”、“安正”和“摩萨克”分别实现营业收入2.14亿元、1.02亿元、0.75亿元和0.35亿元,分别同比增长10.76%、92.41%、37.11%和15.47%,线上专属品牌安娜寇实现营业收入0.49亿元。

    线下渠道恢复扩张;线上保持快增。2017年公司线下门店净增加55家,分品牌来看“玖姿”、“斐娜晨”和“安正”分别净增加24家、39家和4家,“尹默和”“摩萨克”分别净减少2家和10家;直营店和加盟店分别净增加24家和31家。截至2017年末,公司门店总数达到917家,其中直营店336家,加盟店581家;分品牌来看,玖姿、尹默、斐娜晨门店总数分别达到691家、90家和85家。2017年线下实现收入12.2亿元,同比增长14.8%。线上发展专属品牌安娜寇,2017年线上实现收入1.95亿元,同比增长49%;线上收入占比达13.8%,同比提高2.82个百分点。

    盈利能力微幅下降。公司2017年综合毛利率同比下降3.89个百分点至66.74%,主要原因在于加大过季商品的处理、毛利率较线下业务低的线上业务收入占比有所提高。期间费用率同比提高1.49个百分点至44.44%,其中销售费用率同比提高2.59个百分点至31.37%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.46个百分点和0.64个百分点。受毛利率下降和费用率上升影响,公司2017年净利率同比降低0.35个百分点至19.22%。

    运营质量有所回升。2017年末,公司存货4.74亿元,同比增加0.93亿元;存货周转天数同比减少76天至323天。公司加大了对过季商品的处理力度,特别是尹默品牌,存货结构发生了较大的变化,2年以内货品占比达到了74%,存货周转速度有所加快。2017年末应收账款1.04亿元,同比增加0.11亿元;

    应收账款周转天数25天,同比减少6天。

    投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.23元和1.62元,对应估值分别为18倍和14倍。公司是高端女装龙头,兼具外延与内生增长能力,估值较为合理,维持推荐评级。风险提示。终端消费低迷等。