中国重汽:业绩高增长,重卡高景气周期下核心受益标的

全年业绩大幅增长,净利润增速高于营收增速,符合市场预期。公司发布2017 年年报,全年实现营收373.10 亿元,同比增长76.67%;归母净利润8.98 亿元,同比增长114.64%;毛利率10.02%,比上年减少0.52 个百分点;净利率3.14%,比上年增加0.59 个百分点。公司2017 年业绩增幅较大的主要原因在于: 1)充分受益于重卡行业的高景气度(同比+52.4%),公司销量实现了大幅增长(同比+68.0%);2)产品结构持续优化,高端车型HOWO-T 占比提升带动公司单车盈利上升;3)通过降本增效减少了期间费用,化解了原材料上涨带来的成本压力。

    2018 年重卡行业有望延续较高景气度,行业龙头将持续受益。据中汽协数据,2017年国内重卡销量达到了创纪录的111.7 万辆,同比增长52.4%。公司作为行业龙头之一,受益于行业的高景气度明显,2017 年产销量与市占率也迎来同步提升(销量13.47 万辆,同比增长68.0%;市场份额增至12.12%,较上年提升1.17 个百分点)。受益于超限超载治理下的单车运力下降以及物流、快递等需求的快速增长,我们预计2018 年重卡行业销量有望达到100-110 万辆的水平,与2017 年基本相当。据公司年报披露,2018 年销量目标设定为14 万辆(较2017 年增长3.93%),在行业高景气度延续的情况下,公司完成销量目标的概率较大。

    高端车型占比提升带动单车均价上升,未来盈利能力存在继续提升的空间。公司高端型重卡HOWO-T 系列车于2013 年投放市场,2016 年在总销量中占比已超过40%,高价值产品占比的提升也带动公司单车均价持续上升,且开始呈现加速上扬的态势。我们预计随着国内法规要求的提高和消费升级的不断强化,公司HOWO-T等高端车型的销量占比有望继续提升,盈利能力有望进一步增强。

    投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为1.56 元、1.67 元和1.71 元,净资产收益率分别为16.7%、16.0%和14.9%,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:重卡行业景气度回落超预期;原材料价格涨幅超预期。