华创社服周报:呷哺呷哺核心经营指标稳健,中青旅,首旅酒店遭错杀
事 件:
1、本周上证综指下跌3.58%,中青旅、首旅酒店遭错杀。本周中青旅收跌4.45%,后三天受大盘整体影响,21~23日股价累计大幅下跌7.3%,周五收盘价21.90元。首旅酒店本周累计下跌9.06%,22、23日分别下跌4.72%、5.75%,周五收盘价29.32元。
2、呷哺呷哺公布2017年年报,2017年实现营收36.64亿(+32.8%),归母净利润4.20亿元(+14.2%)
一、中青旅点评
公司基本面没有变化,目前手握乌镇和古北水镇两个优质景区经营项目,其中乌镇景区已成熟并不断进化,古北水镇逐步进入成熟期,后续同一模式还有濮院。本月中旬红奇基金战略投资的婺源篁岭项目,公司景区经营更上一层,后续轻资产管理输出进度或可超预期。公司股权划转至光大后,在资金和资源方面可获得更多支持,古北少数股东权益也在逐步推进中,维持“推荐”评级。
风险提示
:古北水镇股权尚存在不确定性。
二、首旅酒店点评
1、行业:供需紧平衡不变,龙头集中度加强 中端酒店开业周期约为6~12个月,连锁酒店市场增量半数以上为原有酒店物业翻牌转换而来;龙头公司品牌溢价、后台管理体系及会员系统优势形成,15~17年行业集中度不断加强。2017年华住、首旅成熟中端酒店、维也纳系列(含新开店)全年平均入住率分别为86%、83%、89%,而中端酒店入住率达到80~85%左右,即可获取最优收益,高入住率体现出需求端持续旺盛,供需紧平衡格局仍将持续。
2、18年预期:ADR主导下RevPAR持续上升 自16Q4复苏,行业景气度上行进入下半场,动态收益管理下,OCC维持高位,ADR有持续提升空间,预计同店RevPAR仍可维持3~5%增幅;考虑到经济型酒店产品升级,中端占比持续提升,产品结构改善降助益公司获得超额增长。公司PIPELINE中,中端房量占比均已超过50%。
3、加盟占比持续提升,CRS建设发力 经济型直营规模收缩,主要以加盟形式扩张,轻资产模式下,公司净利率、ROE水平均可得到显著改善。参考华住,15~17年ROE分别为13%、18%、21%,净利率分别为7.6%、12.2%、15.1%。加盟体系不端扩大,三大集团会员数量均已破亿,会员基数增加及旅客预订习惯加强,CRS预订费料将成为另一个盈利增长点。
4、风险提示:酒店行业需求不及预期,中端酒店发展不及预期。
三、呷哺呷哺年报点评 1、营收维持高增速,净利符合预期:2017年实现营收36.64亿(+32.8%),归母净利润4.20亿元(+14.2%),完全符合此前盈利预测。h2营收20.88亿,同比+39.6%,归母净利润2.34亿元,同比+2.7%。主品牌“呷哺呷哺”全年营收35亿(+27%)超预期,中高端副品牌“湊湊”全年仅亏损2400万,大幅优于市场预期,2018或可提前贡献利润。
2、核心经营指标稳固,经营壁垒高筑:2017年扣除“其他收入”及“其他收益及亏损”项目的主营业务净利率约11.3%(2017H1及H2分别为11.5%、11.2%),高于2016年的11.0%,继续验证了高经营壁垒带来的强大盈利能力。2017H2净利的同比增速2.7%,相对于H1的35%增速环比大幅回落,主要原因是2016H2基数较大(行业复苏+营改增释放毛利率),市场以2017H1的增速线性外推,忽略17H2无营改增同比影响,原材料成本反弹、错估其他损益波动(包括汇兑损益、装修减值等,17年大幅下降),误以为业绩不达预期导致错杀。我们强调公司经营指标持续优秀,主营业务税前利润增长25%,各项指标优秀,业绩完全符合预期。
3、成本管控优秀:三项重要成本中,人工、租金占收入比重下降,对冲食材成本上升影响,餐厅层面利润率整体稳定。员工成本占总成本比重由2016年的27.7%下降到26.4%,物业租金占比从15.2%下降到14.0%;在羔羊肉大幅涨价的情况下,原材料占比从41.6%上升到43.2%。17年9月菜单提价,料18年可顺利对冲食材成本提升。
4、餐厅网络稳步拓展,保障公司营收增长:截至2017年底,公司餐厅总量达到759家(738间呷哺呷哺+21间凑凑),同比增长19%。2017年累计新开136间呷哺和19间凑凑,关店35间,合计增加120间餐厅,并成功打入深圳,完成13个省市82个城市覆盖,未来每年新增100家呷哺(14%的门店增速)及约20家湊湊,叠加sss提升,保障公司营收维持25%以上高速增长;湊湊模型校准之后,业绩爬坡速度或更优于收入增长。
5、中长线看点--同店销售额继续强劲增长,“湊湊”超预期,多个外延板块前景可观:“盈利能力强+扩张稳健+享受餐饮龙头红利”的中长线逻辑坚挺而清晰。2017年全国同店销售劲增8.5pct,翻桌率为3.3x(-3%),arpu值48.4元(+2%)。新业务凑凑餐厅贡献全公司营收3.2%,亏损2490万元(其中上半年即亏损2200万元),下半年基本止损,盈利情况远好于预期,18年或可提前贡献利润。除湊湊外,茶饮、外卖、调味品等业务还提供巨大成长空间。
6、风险提示:行业增速不及预期;行业监管政策变化;新业务板块盈利状况不及预期。