粤高速A2017年年报点评:高分红延续,确定性增加

业绩符合预期,高分红期限超预期,维持“增持”评级。粤高速2017年净利润增长51%,符合预期,我们预测2018-2020年EPS分别为0.67/0.71/0.76元(不含再投资,原预测18-19年0.67/0.69元)。同时公司承诺2018-20年,分红率仍不低于归母净利润的70%。这增加了投资该公司的短期确定性,我们维持“增持”评级,维持目标价10.25元。

    通行费稳定增长,折旧、财务费用、税收减少,贡献2017额外收益。年公司营业收入同比增加9.35%,保持稳健增长。广佛高速到期前提前完成折旧,折旧同比减少1.45亿元;有息债务偿还及利率降低,财务费用同比减少0.94亿元;母公司确认未弥补亏损对应的递延所得税资产,所得税费用同比减少1.28亿元。归母净利润同比增加51%,符合预期。

    高分红政策延续,增加投资确定性。公司公布2018-2020年度股东回报计划,表示“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”。高分红的延续,增加了投资的确定性,使公司股票对低风险偏好的投资者更具吸引力。

    行业领先的再投资能力,贡献额外弹性。复星入股(占比9.5%,并拥有1个董事席位),使得粤高速成为公路板块首家引入民营战略投资者的公司。结合优质路产现金流与复星优异的投资判断能力,考虑再投资的紧迫性,我们认为公司“资本运营”将常态化,未来3年的再投资尝试或将带来惊喜。

    风险因素。再投资节奏和力度难以预测;收费公路政策风险。