比亚迪:符合预期,短期承压,期待乘用车和云轨

毛利率承压、费用上升拖累业绩。全年公司毛利率19.01%,较16年下降1.35个百分点,Q1-Q4公司毛利率分别为21.00%/19.72%/19.14%/17.06%呈现逐渐降低趋势。费用方面,全年销售费用率提升0.59%,主要系职工薪酬与广告费增加所致,财务费用率提升1.01%,主要系新能源补贴垫款,利息支出增加所致。

    汽车业务承压,手机业务稳定增长。全年汽车业务收入566.2亿,同比-0.7%,手机业务收入404.7亿,同比+3.5%。汽车业务净利润实现30.9亿元,同比下滑40%,主要系乘用车竞争加剧销量下滑所致,全年燃油车销量24.5万辆,同比-24.6%,产能利用率。手机业务实现净利润27.0亿元,同比增长80%。另外光伏等业务仍然处于亏损状态,全年亏损8.7亿元。

    新品周期,乘用车有望反转,云轨业务有望成为新亮点。公司去年9月推出宋MAX成为爆款,月销在1.5万台左右,采用全新的外观设计效果显著,后续推出的唐二代延续家族化设计理念,有望热销。另外在新能源车方面,公司积极推出A0级元EV,以及秦唐二代的新能源款,有望维持新能源车的高增长。2017年是公司云轨业务元年,银川线顺利完工通车,未来有望实现从1至N的发展。

    投资评级:由于公司Q1业绩不及预期,下调盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.8、63.6、74.4亿元,EPS分别为1.93、2.23、2.73元,PE分别为29.0、24.1、20.6倍,维持“增持”评级。

    风险提示:云轨项目推进不及预期;新能源汽车销售不及预期。