广深铁路:客货稳健,铁路改革释放空间

客流稳步增加,客运均价提升。2017年底,公司每日开行旅客列车251对,其中广深城际列车107对,直通车13对,长途车131对。受益于广州东至潮汕的跨线动车组客流稳步增加、平湖站重新办理城际客运业务以及开行深圳至乌鲁木齐和广州至岳阳的长途车,公司总体客运发送量稳步增长,票价水平有所提高,17年公司旅客发送量同比增长0.28%,客运收入同比增长5.41%。

    铁路货运回暖,货运收入大幅提升。随着国内经济的稳步向好,供给侧结构性改革深入,铁矿石、煤炭等大宗货物运输量止跌回升,2017年全年全国铁路累计完成货运量36.89亿吨,同比增长10.7%。公司一方面加强与大企业战略合作,一方面通过开行白货特需班列,增加白货运量,全年货运量增长7.48%,货运收入增长10.20%。

    工资上调及维修费大涨,成本承压拖累净利。2017年公司成本上涨8.52%,导致毛利率下滑2pct。其中从业人员增加以及行业性工资上调,导致工资福利支出上涨11.62%,成本占比上升至39.67%,动车组五级修工作量增加,导致列车维修及线路绿化费用增长43.72%。

    土地开发空间巨大,铁路改革提速在即。公司拥有土地面积约1200万平,广深沿线站段所占面积大约400万平,存在着面积较大的预留用地、低效用地和变更用地,未来铁路用地可开发空间巨大。2018年铁路将在资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等各项改革持续推进,广深沿线站段土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台。预计公司2018-2020年EPS分别为0.24/0.19/0.20元,PE分别为19x、24x和23x,维持“买入”评级。

    风险提示:改革过程中不可预见风险,土地开发实施细则存在变数。