招商证券2017年年报点评:业绩符合预期,PB业务规模优势持续加强

事件:招商证券(600999)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入133.53亿元,同比增长14.17%,归属母公司股东的净利润为57.86亿元,同比增长7.08%。公司2017年的基本每股收益为0.78元,相比于去年同期的0.91元下滑14.54%。

    观点:

    业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平。公司的经纪业务市场份额有小幅增长且佣金率逐渐稳定,经纪业务收入表现明显好于行业整体。公司信用业务由于资本充实录得较高增长,投行业务收入实现小幅增长。由于这三项业务明显好于行业整体水平,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。

    经纪业务市场份额企稳回升。在互联网金融及佣金战的冲击下,公司过去几年的股基交易金额市场份额一直处于下滑的过程中,从2013年的4.31%下滑至2016年的3.78%。2017年,公司的经纪业务市场份额有所回升,达到3.97%,同比增长5.03%。

    机构客户业务领先地位进一步巩固,PB业务的规模优势持续加强。2017年,公司基金分仓连续三年排名行业前三。此外,公司业内的PB业务处于行业领先地位,公司不断提升公司在“销售能力+资金推介+托管实力+研发能力+主券商PB系统+资金实力”的优势,同时公司也拥有行业最多的基金托管数量(15694)和最大的基金托管规模(近13000亿元),使得公司服务边际成本较低,且可以逐步以较低的成本去打造更多的服务去完善业务的生态体系,这种规模优势和服务综合优势相互促进,形成较为明显的竞争优势。

    积极创新,债券承销业务逆势高速增长。2017年,行业整体的债券承销业务有所调整。公司加大对金融机构客户及资产支持证券的开发。此外,公司承销了首单银行系类REITs、首批PPP资产支持证券,创新活力较好。公司全年的债券承销金额达到4111.89亿元,同比增长45.11%。

    资管业务规模持续提升,行业地位进一步上升。在行业资管业务规模整体下降的背景下,公司资管业务规模逆势增长,从2016年6298.72亿元上升到2017年的7791.66亿元,公司的集合资管业务与定向资管业务规模均呈现不同程度的上升。公司的业务规模排名第5,同比上升3名。

    投资策略:公司的创新和市场化意识较强,有望在行业转型时捕捉业务发展的先机,并逐步形成竞争优势。2017年,公司多项业务均呈现出了良好的发展势头。预计公司2018-2019年EPS分别为0.82元、0.89元,对应PE分别为20.6倍、19.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示。市场系统性风险。