索菲亚:渠道加速拓展,数字化助力大家居布局

营收利润高增长,业绩符合预期。2017年公司实现营收61.61亿元,同比增长36.37%;利润总额11.82亿元,同比增长42.25%;实现归母净利润9.07亿元,同比增长36.56%;分品类来看,公司衣柜、橱柜分别实现营收54.44亿元、5.90亿元,同比分别增长33.29%和42.90%;分渠道来看,17年公司衣柜经销渠道实现营收47.05亿元,同比增长29.68%;直营营收1.86亿元,同比增长10.79%,大宗实现营收2.37亿元,同比大增117.13%。

    橱柜毛利率改善,综合毛利率显著提升。17年在原材料上行背景下,公司毛利率同比大增1.59pct,其中橱柜毛利率由16年的6.3%上升至23.03%是主要原因(上下半年毛利率分别是15.19%、29.52%),衣柜毛利率上升0.46pct。产品端提价也对毛利率上升有一定贡献。单季度综合毛利率分别为32.36%/38.68%/40.16%/38.82%。目前司米橱柜处于产能爬坡期,2017年产能利用率仅为41.83%,归属于上市公司的亏损约为-18,475,281.42元。预计随着橱柜业务的逐渐成熟,18年有望扭亏为盈,毛利率将持续提升。公司期间费用率同比增长1.03pct,其中,由于研发投入同比大增84.1%至1.66亿元,致使管理费用率增加0.91pct。另外,2017年公司CNC数控比例达到100%,板材利用率已接近84%,一次安装成功率稳定在80%以上)

    盈利预测及投资建议:预计2018-2020年EPS为1.31元、1.72元和2.15元,对应PE分别为25X、19X和15X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;新业务拓展不达预期。