涪陵榨菜:美味生活出发,大乌江正起航

1、佐餐开胃菜行业第一品牌,小乌江迈向大乌江:公司管理层持股,锐意进取,市场开拓能力强,以居民美味生活为出发点,立足榨菜品类建立的渠道和品牌优势,先后开发出脆口榨菜、脆口萝卜等重磅升级产品,并通过收购方式获得泡菜等新品,产品线不断丰富,未来将在这些细分领域不断做大做强,最终成就佐餐开胃菜行业绝对领导者地位。

    2、榨菜市场需求不减,向品牌化发展:榨菜作为酱腌菜行业的第二大品类,规模仅次于泡菜,年产量高达100万吨。供给端,榨菜已由过去的作坊式逐步向工业化,规模化生产,产品质量不断提升,以一种更加健康,时尚姿态呈现在消费者面前;需求端,榨菜不再仅仅是解决物质匮乏,而是具有开胃、美味等功能,并向品牌、休闲、多样化发展,需求只增不减。竞争格局上来看,整个行业较分散,市场集中度逐步提升,不断向品牌包装类榨菜发展。其中,公司在包装类榨菜中市占率已从09年的14%左右提升至现在的20%以上,未来对散装、产品层次相对较低榨菜类产品仍有较大替代空间。

    3、核心竞争力:1)酱腌菜行业品牌知名度第一,过去几年营销推广下乌江牌榨菜深入人心,是真正意义上的全国化企业,深得消费者信赖;2)全国化渠道盖34个省市自治区,264个地市级市场,现有调味品上市公司中渠道覆盖面仅次于海天,可以此为基础去扩充泡菜、豆瓣酱等其他品类;3)上游采用“公司+基地+农户”模式,与原料加工户建立紧密联系,可以降低青菜头波动影响,更重要的是下游议价能力强,可以相对容易转移成本上涨压力,今年顺利提价就是典型例证。

    4、未来增长看点:我们认为公司向上通道已打开,未来几年收入增速能够持续维持在相对较快水平:1)集中度提升与消费升级背景下,主力榨菜量价稳步提升,而且新品脆口榨菜持续放量不断加快这一进程;2)惠通泡菜并入乌江,去年已开始顺利共享公司渠道体系,后续营销加大可实现更大规模的放量增长。

    同时,通过脆口萝卜以及未来可能存在的外延拓展,品类延伸打开中长期更大发展空间。3)公司保价模式利于青菜头价格稳定,且产品升级与规模提升带来盈利能力稳增。

    5、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为0.71/0.90/1.11元,对应PE分别为24/19/15倍。目前公司估值偏低,增速快,看好持续扩张发展之路,维持“强烈推荐”评级。