晨鸣纸业:造纸量价齐增,成本优势凸显

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威 日期:2018-03-30

公司发布年报 ,2017年实现营收298.5亿元,同比增长30.32%,实现归母净利润37.7亿元,同比增长88.6%;其中17Q4实现营收79.2亿元,同比增长25.1%,实现归母净利润10.6亿元,同比增长138.0%。拟向普通股股东每10股转增5股派6元。

    支撑评级的要点

    业绩符合预期,造纸量价双增。公司造纸业务实现了263亿的收入,同比增长34.5%,完成机制纸销量496万吨,同比增长9.7%,湛江晨鸣的120万吨液体包装纸产能释放贡献了主要增量。吨纸价格平均上涨22.6%,受益于从17年初至今,主要产品铜版纸、双胶纸、白卡纸的持续提价,预计价格在18年1季度仍能体现20%左右的增长。

    自供浆提供盈利弹性。造纸业务毛利率达到29.1%,同比增长5.4pct,吨纸毛利达到1544元,同比增加517元。Q4毛利率达到了35.7%,净利率达到了13.1%。我们测算若包含政府补贴在内,吨纸净利达到了650元。

    公司纸浆自给率超过70%,2017年平均吨浆成本要比外购纸浆低500元以上。18年国内废纸限入政策推升木浆需求,国际纸浆新增产能有限,浆价上涨具备持续性,公司自产浆的成本优势将在18年上半年更明显的表现,预计公司吨纸净利将继续提升。

    产能持续扩张,木浆自给率有望进一步提升。公司目前已经拥有1,000万吨浆纸产能,18年年中,公司寿光美伦51万吨高档文化纸、本部新闻纸改文化纸项目预计投产,增加65万吨双胶纸产能。同时18年黄冈林浆纸一体化项目、寿光美伦40万吨化学浆项目也将投产,我们测算届时公司的浆产能理论上可以基本满足目前造纸产能。同时,海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月份成功投运, 18年开始贡献一定增量。

    融资租赁业务风险逐步化解。在金融业务板块,公司构建起了布局更加合理的金融业务体系。加强金融业务的集中管理,成立融资租赁管理总部,新设成立上海、广州两家融资租赁公司和山东、广州保理公司,进一步化解业务风险。17年应收融资租赁款269亿元,同比增加66亿元,融资租赁收入23.5亿元,与去年基本持平。对于坏账风险,公司采取了更为审慎的会计估计,通过增提坏账准备增加了资产减值损失1.33亿。

    目前在融资租赁合同占比中,基建、房地产、集团造纸、钢铁产业占主要比重,布局更加分散,呈稳健发展格局。

    评级面临的主要风险

    废纸政策变动、融资租赁坏账风险。

    估值

    公司作为自供浆比例最高的文化纸龙头,在浆系涨价过程最为受益。预计2018-2020年每股收益为2.39、2.80、3.14元,同比增长23%、17%、12%,当前股价对应18年PE7.2X,若考虑增发,则对应PE 约为8X,维持买入评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000488 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
上汽集团 中性 -- 研报
宇通客车 中性 -- 研报
银轮股份 中性 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
古井贡酒 买入 134.00 研报
尚品宅配 持有 -- 研报
广汽集团 买入 17.00 研报
通化东宝 买入 25.65 研报
凯普生物 持有 27.27 研报
中环股份 持有 -- 研报
国祯环保 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
宇通客车 1.94 1.96 研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
宁德时代 0 0 研报
古井贡酒 2.34 1.93 研报
尚品宅配 0 0 研报
广汽集团 0.81 0.37 研报
通化东宝 0.24 0.21 研报
中科创达 0 0 研报
凯普生物 0 0 研报
中环股份 0.43 0.35 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 44 持有 买入
伊利股份 39 持有 持有
完美世界 34 持有 买入
保利地产 33 买入 持有
隆基股份 32 持有 买入
泸州老窖 31 持有 买入
中国国旅 29 持有 买入
比亚迪 29 持有 持有
上汽集团 28 买入 中性
广联达 28 持有 持有
新宙邦 28 持有 持有
中信证券 27 持有 买入
三一重工 27 持有 持有
瀚蓝环境 27 持有 买入
贵州茅台 27 买入 买入
格力电器 27 买入 买入
五粮液 27 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 539 90 254
汽车制造 453 41 246
建筑建材 323 47 167
机械行业 302 55 132
电子器件 286 53 176
生物制药 277 54 155
化工行业 270 59 105
金融行业 242 29 100
酿酒行业 216 16 124
家电行业 211 14 123
有色金属 206 40 49
酒店旅游 199 20 85
房地产 191 30 108
交通运输 190 33 81
商业百货 175 36 92
钢铁行业 156 31 73
电力行业 145 29 71