美晨生态2017年年报点评:业绩略低预期不改高增趋势,园林PPP提速可期

维持增持。2017年营收38.9亿(+32%)/净利6.1亿(+36%)略低于预期,我们认为主因PPP政策趋严导致项目推进/收入结转不及预期,下调2018/19年EPS至1.14/1.61元(原1.21/1.62元),增速52/41%,下调目标价至19.90元(31%空间),2018/19年18/13倍PE。2018Q1季度业绩预增55~85%,增持。

    园林PPP业务营收占比高且提升整体毛利率、经营净现金流明显改善。1)园林/汽配营收26.3(+28%)/12.4亿(+40%),占比67.5/31.8%;2)Q1~Q4净利为0.8/1.6/1.3/2.4亿,增速81/43/50/19%,Q4业绩增速回落或因PPP政策以及资金偏紧影响;3)经营净现金流-1.8亿元(+53%),主因公司加大回款力度所致;4)毛利率34.2%(+0.8pct),净利率15.9%(+0.8pct),主因园林施工业务毛利率上升(+2.1pct)/期间费用率控制良好(14.7%/+0.4pct),资产减值损失0.3亿/-25%;5)利润分配预案:每10股派发红利0.8元(含税)/资本公积转增8股。

    双主业趋势良好,拟外延加快园林PPP主业扩张受益生态治理广阔空间。1)双主业同发力:汽车零配件板块持续受益产品升级及市占率提升,园林板块PPP订单稳步落地贡献丰厚盈利,并积极推进外延强化园林PPP业务扩张以及生态圈构建;2)园林PPP订单充足保障业绩高增:①2017年累计公告订单(中标+框架)近百亿元,约2017年收入2.48倍;②2015年至今累计签订协议23个(涉及投资526亿),其中12个已处施工阶段;3)员工持股计划成本15.6元(总规模3.56亿)倒挂3%,控股股东拟增持1~3亿元彰显信心。

    催化剂:PPP清库结束、外延收购落地、2018中报业绩加速等。

    风险因素:PPP订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。