中百集团公司年报点评:4Q扣非盈利2670万元,门店调整渐显成效
公司2017年扣非净亏损4740万元,其中1-4季度扣非利润(亏损)分别为-1.21亿元、4632万元、97万元、2669万元;四季度收入增速扭转了过去连续7个季度的下滑,单季实现5.86%的良好增长,收入与扣非利润同步改善体现公司门店调整渐显成效,但四季度扣非净利率仍仅0.68%,中期业绩改善空间大。
1.截至2017年底,营业网点1130家。其中,仓储超市门店总数174家(武汉市内73家,湖北省内71家;重庆社区超市30家),净减少门店10家;中百超市净新增门店117家,门店总数为929家(含195家中百罗森便利店、67家邻里生鲜绿标店);百货店10家;电器专卖店17家,减少2家。公司2018年网点发展目标为,新增商业网点230家,其中仓储公司发展大卖场10家,超市公司发展新店120家(含80家好邦便利加盟店),便利店公司发展新店100家。
2.2017年收入152.06亿元,同比下降1.04%,其中,一至三季度各降6.09%、1.25%和1.58%,四季度同比增长5.86%。分地区,湖北地区收入下降0.71%,占比总营收98.09%;重庆地区收入下降15.76%,占比1.91%。收入下降主要与关闭亏损门店有关。综合毛利率为21.78%,同比增加0.75个百分点。
(A)超市业态:收入139.95亿元,同比下降1.47%。中百超市子公司收入30.73亿元,同比增长5.59%,净利润737万元;仓储超市子公司收入105亿元,同比下滑0.73%,净利润2701万元。超市业态毛利率22.5%,同比增加1.22个百分点。从可比门店来看,中百仓储湖北地区同店收入增4.48%、同店净利大增127%,重庆地区同店收入降2.59%,同店净利增34.72%;中百超市同店收入增2.31%、同店净利降11.83%;中百便利店同店收入增21.28%,同店净利降12%。
(B)百货业态:收入10.81亿元,同比下降3.46%,毛利率27.2%,同比增加1.94个百分点,估计与促销力度变化、门店调整等有关。其中同店收入略降0.13%、同店净利增长5.72%。
(C)房地产2017年收入确认6734万元,同比增长55.55%,毛利率为-35.13%,同比减少41.79个百分点。
3.期间费用率减少0.72个百分点,主因销管费用下降。销售费用率17.74%,与上期相比减少0.46个百分点;管理费用率3.29%,同比减少0.06个百分点,销售+管理费用率减少0.52个百分点,主要来源于公司加大对费用的管控力,①推进“节费降耗,提质增效”,使得卖场电费出现大幅下降,②推行“时薪制”,通过优化节假日经营重点时段、重点岗位的用工配置,推进门店全员收银,清退非全日制工等措施,人效同比提升11.2%,销售费用中的员工费用率减少0.26个百分点至8.17%。财务费用率减少0.21个百分点至0.27%。整体期间费用率减少0.72个百分点至21.31%。
4.投资收益抵消主业亏损,扣非后归属净利润-4740万元。2017年,公司实现投资收益2.59亿元,主要为资产证券化的股权收益,占利润总额的176.23%,最终扣非归属净利润为-4740万元,2016年同期为-2.33亿元。
5.2017年是公司提质增效的“质量管理年”,也是公司转型突破的重要年份,公司的主要经济指标趋稳向好,2017年公司着力发展以下工作:
(1)大卖场业态:加大成熟商圈网点选址力度,完成15家网点选点评估,新洲摩尔城、漫时区、人信汇等7家门店陆续开业,仓储网点总数达174家。仓储公司与多点生活开展自由购和O2O合作,65家仓储超市的自由购业务全面开通,20家门店上线O2O业务,注册会员达15万人;并积极探索“生鲜+超市”模式,其中仓储超市人信汇店推出的“鲜百传奇”取得较好成果。在供应链优化上,加快商品的提档升级。2017年新增全球商品直销中心会员店13家,总数达37家;新增小百零食铺42家,总数达95家。
(2)超市业态:积极加快网点布局,便利店采用直营+加盟模式快速展店,2017年新增中百罗森便利店146家,便利店总数达195家。推进超市公司绿标店覆盖及红标店升级调整,形成“红标店+简配生鲜”经营模式,2017年增加新版红标中百超市28家,调整40家。同时加快发展邻里生鲜绿标店,2017年全年新增绿标店47家,改造后平均销售提升27.4%,毛利额增长30.42%。
(3)百货业态:加大经营调整的力度,打造江夏和钟祥两家购物中心旗舰店。其中,江夏广场增加体验型家居服饰馆,升级餐饮辅业引进中餐及日式料理等;钟祥广场以“城市家庭消费中心”为定位,增加餐饮、娱乐、服务配套等业态经营面积,重新开业后4季度销售增长23.82%。
(4)其他业态:大力发展重庆物流公司第三方物流业务,将恩施、咸宁、浠水等分物流公司的经营模式调整为经营为主,提升了物流资产的效益;加大钟祥置业公司住宅楼销售力度,住宅楼已全部售罄,收回投资2亿元,酒店公寓整体出租;中百大厨房积极开发新品种,挖掘大宗客户,承接公交集团13个运营公司近2万名员工的配餐业务,涵盖配送站点194个,日供餐量达到1万份。
6.2018年经营计划:新增商业网点230家,其中仓储公司发展大卖场10家,超市公司发展新店120家(含80家好邦便利加盟店),便利店公司发展新店100家。
维持对公司的判断。(1)公司已度过老店调整高峰,改造店盈利逐步恢复,同时加快布局便利店、邻里生鲜店等高成长业态。管理上,中百以开放态度学习股东永辉经验,全方位提升超市运营能力,开始试点合伙人制度激活内部活力,压缩供应链与品牌商直接合作,精简商品,扩大联合采购,盈利能力正在逐步改善。(2)2017下半年起永辉超市和国资委相继增持(目前永辉持股29.86%,国资持股34%,差距仅为4.14%),彰显双方对中百价值的长期信心,在国企改革的大背景下,后续激励和业绩改善值得期待。
更新盈利预测。预计2018-2020年EPS各为0.12、0.14、0.18元,公司目前8.38元股价和57亿市值对应2018年PS仅0.38倍,处于行业较低水平。考虑到公司经营改善空间较大、新业态布局加快,以及国资与永辉的增持举措等,给以2018年0.5倍PS,对应目前价11.88元,维持“买入”评级。
风险提示:区域内日益激烈的竞争环境;公司开店策略和开店速度的变化等。